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裕同科技研究報告：業務布局多元化，打造智能護城河。概況：立足消費電子，業務多元化推進。公司主要從事紙質印刷包裝產品的研發、生產與銷售，并為客戶提供 創意設計、工程開發、材料研發、第三方采購、倉儲管理、物流配送 等一體化深度服務。產品層面，公司的核心產品為紙質包裝、環保紙 托、精密塑料、標簽、功能材料模切和文化創意印刷產品等。客戶層 面，公司服務的客戶涵蓋消費電子、智能硬件、煙酒、大健康、化妝 品和奢侈品等行業，客戶涵蓋華為、聯想、三星、小米、索尼、紅塔 集團、瀘州老窖、玫琳凱、雀巢等國內外知名品牌企業和仁寶、富士 康、捷普、緯創資通、和碩、廣達等知名代工廠商。產能層面，公司 已在全球建有 50 余個生產基地和服務中心，在國內建立了約 40 個生 產基地，并在越南、印度、印尼、泰國、馬來西亞建立 7 個生產基 地。

行業：紙包裝行業集中度低，市場競爭激烈。紙包裝在包裝市場中占據著重要的地位，截至 2023 年，我國紙包行業 的營業收入為 2682.57 億元，約占整個包裝行業的 23.25%。紙質印刷 包裝行業準入門檻較低，中小企業較多，屬于充分競爭行業，整體而 言集中度較低，CR5 僅 18%，相較于海外，市場集中度有較大提升空 間。紙包裝行業排名前 5 的公司依次是深圳裕同包裝科技、廈門合興 包裝印刷、昇興集團、上海紫江企業集團、廈門保灃集團，市占率分 別為 6.10%/5.73%/2.56%/1.95%/1.65%，裕同科技處于行業第一的位 置。在中高端包裝領域，頭部企業具有成本、服務等各方面的優勢， 能夠憑借規模經濟和供應鏈優勢提供高質量、具有競爭力的產品。在 他們的一體化服務、全產業鏈的布局下，我國紙包裝行業有望逐步提 升市場集中度。

公司：構建多元產品矩陣，開拓新市場新客戶。 從消費電子向大消費包裝領域拓展，積極開拓新客戶。公司從 3C 領 域的客戶富士康、捷普、緯創資通、和碩、華為、聯想和三星逐漸開 拓至其他領域的客戶，如日化、醫藥等，公司服務的品牌有小米、索 尼、紅塔集團、瀘州老窖、玫琳凱、雀巢、古井貢酒等。公司前五大 客戶 2018 年-2023 年的銷售占比從 40.56%降低至 37.46%，多元化有 效降低了公司依賴單一客戶的銷售風險。 構建多元產品矩陣，各業務增長空間廣闊。ICT 包裝領域，公司收購 華寶利和仁禾智能，延伸業務邊界，隨著人工智能進程推進，增長潛 力較大。煙包領域，公司打造湖南岳陽、武漢江夏、武漢東西湖和河 南許昌四大煙包制造基地，數字化生產能力強，隨著中煙反腐力度加 強和市場招標逐步落地，公司有望獲得發展機遇。環保包裝領域，公 司聚焦環保紙塑產品，提升國際影響力，宜賓裕同智能包裝及竹漿環 保紙塑募投項目，有望支撐公司業績新增長。