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國軒高科研究報告：大眾中國入股賦能，積極出海布局領先。鋰電賽道老將，大眾入股賦能：公司成立于 2006 年，是國內最早從事車 用鋰離子動力電池自主研發、生產和銷售的企業之一。2021 年大眾入股，優 化運營管理體系，存貨周轉天數由 2020 年的 257.01 天下降至 2023 年三季報 的 114.63 天。公司營收規模持續擴大，2020-2022 年由 67.24 億元提升至 230.52 億元，CAGR 為 85.2%。根據業績預告，2023 年實現扣非歸母凈利轉 正。隨著公司管理能力不斷提高、電池產能逐漸爬坡放量，未來業績有望持 續好轉。

受益于磷酸鐵鋰裝機復蘇，公司裝機規模快速擴大：2022 年 1-2 月主流 車型磷酸鐵鋰累計裝機量占比 51%，反超三元電池。2020-2023 公司磷酸鐵 鋰動力電池裝機量由 2.81GWh 提升至 14.46GWh，GAGR 為 71.49%。2022 年，公司獲大眾標準電芯定點，隨著標準電芯產能逐漸放量，市場份額有望 進一步擴大。此外，公司積極加碼儲能電池產能，開拓儲能客戶，隨著儲能 電池需求釋放，將進一步驅動公司業務擴展提速。

國內競爭日趨激烈，出海布局突破鋰電新市場：長安汽車董事長朱華榮 預計到 2025 年中國需要的動力電池產能約 1000GWh，目前行業產能規劃已 經達到 4800GWh，產能嚴重過剩，未來市場競爭加劇。而海外電動化進程較 慢，仍有較大空間，大眾入股帶來出海契機。2025 年公司海外電池產能規劃 達 100GWh，正極材料產能 15 萬噸、負極材料產能 5 萬噸。受益全球化布局 完善，公司更加適應 IRA 法案要求，投資 24 億美元建設美國密歇根工廠， 有望受益于美國高增的電池需求。