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國軒高科研究報告：當前時點再論公司未來三大成長性。公司深耕電池十余年，布局動力和儲能兩大賽道。國軒高科成立 于 2006 年 5 月，主營動力和儲能電池產品。公司動力/儲能電池出貨 分別位列全球第八/第六名。回顧公司發展歷程，已完成“單一產品— —橫縱向延伸——全球化出海”的三級跳。從業績情況來看，近兩年 隨著公司規模效應的凸顯和產業鏈的縱向布局，公司的盈利逐步邁入 收獲期，2023 年前三季度，公司扣非歸母凈利迎來扭虧。

站在當前時點，再論公司的成長性，我們認為主要有三大看點值 得關注：

（1）大眾：定點工作已完成，有望開啟量產的新篇章

和大眾合作的故事，從 2020 年開始就一直是公司身上的標簽。 過去幾年，公司陸續完成了股權交割、管理融合、產品驗證等工作。 并在 2022、2023 年先后取得了大眾在中國和海外市場動力電池的定 點，這標志著公司的產品已經通過了大眾的測試，正式拿到了量產的 許可函。我們認為公司和大眾的合作即將進入收獲的甜蜜期。

（2）全球化：海外市場發展前景廣闊，公司出海進度領先

從滲透率來看，2023 年中國新能源車滲透率已經超過了 30%，而 歐洲的滲透率才剛超過 20%，美國和泰國的滲透率在 10%左右。海外 市場正處于行業成長的萌芽階段，具有極大發展潛力。國軒高科是國 內為數不多在美國取得了項目推進進展的電池公司，在美國伊利諾伊 州和密歇根州分別規劃了鋰電池和正負極材料生產項目。在德國哥廷 根，公司于 2023 年實現首款德國產電池產品下線。東南亞地區，在 泰國一期規劃 2Gwh 產能，預計 2024Q1 開始供貨；越南市場，和當地 VinEs 公司合資共建磷酸鐵鋰電池工廠。

（3）新技術產品：創新驅動，下一代電池產品創造更多可能

公司歷年研發投入保持高位，2022 年研發費用投入約 18 億元， 同比增長 178%。研發投入力度進一步加強，大力開展新產品技術創 新。新產品包括：三元半固態電池，能量密度可達 360Wh/kg，支持 1000km 續航；啟晨 L600 LMFP 電芯，可實現 240Wh/kg 的質量能量密 度，支持 18 分鐘快充。