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星源材質(zhì)（300568）研究報告：鋰電隔膜龍頭優(yōu)勢凸顯，深度布局海外。公司全面掌握干法、濕法和涂覆隔膜制備技術(shù)，擁有鋰離子電池隔膜微孔制備工 藝的自主知識產(chǎn)權(quán)，并建有先進的隔膜生產(chǎn)線。2021 年度公司實現(xiàn)歸母凈利潤 2.83 億元，同比增長 133.49%，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)增長強勁。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告， 2022 年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤 7.1-7.5 億元，同比增長 150.98%-165.12%。

行業(yè)集中度較高，頭部企業(yè)優(yōu)勢顯現(xiàn)

我們測算到 2026 年全球鋰電隔膜需求為 428 億平方米，四年 CAGR 為 42%。目 前隔膜行業(yè)市場集中度較高，根據(jù) EV Tank，2022 年國內(nèi)干法、濕法隔膜市場 CR3 分別為 70.2%、80.5%。由于行業(yè)壁壘較高，一線廠商與二三線廠商在技 術(shù)、資金上都拉開了一定差距，且由于生產(chǎn)設(shè)備供給有限、行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟明顯等 原因，未來頭部企業(yè)有望達成更快的擴產(chǎn)速度，市場集中度可能進一步提升。

產(chǎn)能步入高峰期，綁定布魯克納機械

在產(chǎn)能方面，截至 2022年初，公司已有濕法及涂覆隔膜產(chǎn)能約 8億平方米，2021 年濕法及涂覆隔膜的產(chǎn)能利用率已超過 100%。目前在建產(chǎn)能包括南通星源、合 肥星源以及瑞典等項目，大部分配套涂覆產(chǎn)線，預(yù)計 2026 年公司濕法及涂覆隔 膜的產(chǎn)能將超過 38 億平方米；在設(shè)備環(huán)節(jié)，公司與布魯克納機械的合作關(guān)系緊 密，公司擴產(chǎn)規(guī)劃有保障；并且公司預(yù)計推出 6.2 米寬幅的濕法產(chǎn)線，新一代產(chǎn) 線的生產(chǎn)效率的大幅提升將進一步降低生產(chǎn)成本。

技術(shù)、客戶優(yōu)勢明顯，重點發(fā)力海外市場

在技術(shù)方面，公司建立了行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)平臺，形成了包含原材料配方篩選和快 速配方調(diào)整、微孔制備技術(shù)、成套設(shè)備自主設(shè)計、快速滿足客戶產(chǎn)品定制需求、 全程技術(shù)服務(wù)的“產(chǎn)品+服務(wù)”的整體解決方案優(yōu)勢。目前公司客戶涵蓋寧德時 代、比亞迪、LG ES、Northvolt 等國內(nèi)外頭部企業(yè)，公司的海外業(yè)務(wù)盈利能力 強、客戶關(guān)系穩(wěn)定，通過瑞典基地有望享受海外市場電動化的發(fā)展機會。