晶澳科技（002459）研究報告：全球垂直一體化組件龍頭，盈利能力業內領先.pdf

晶澳科技（002459）研究報告：全球垂直一體化組件龍頭，盈利能力業內領先。垂直一體化組件領先企業，“一體兩翼”架構扎根光伏產業鏈。公司 成立于 2005 年，于 2007 年 2 月在美國納斯達克證券交易所上市，于 2018 年 7 月從美股私有化退市，于 2019 年 11 月借殼登陸 A 股市場。公司以光 伏電池片業務起家，于 2010 年將業務范圍向上游硅片、電池片和下游組 件、電站擴展，目前已建立起“一體兩翼”架構。公司 2017-2021 年組件 出貨量均保持全球前 3 名，穩居第一梯隊。截至 2022 年 H1，公司累計出 貨 103GW。2018-2021 年，公司營收/業績增長迅速，CAGR 分別為 28.10%/41.53%，其中組件業務為最主要營收和業績貢獻者。

光伏裝機量持續提升驅動組件需求向好，行業市場份額不斷集中。需 求端：碳中和背景+經濟性提升驅動光伏新增裝機量上行，直接驅動光伏 組件需求量上行，2022/23/24 年全球組件需求量有望達到 300/330/360GW。 海外裝機需求激增，中國組件迎出口機遇，歐洲、印度、巴西為我國組件 出口前三大市場。供給端：市場份額向頭部集中，2021 年全球 CR5 出貨 量占比達 76.6%，同比+23.8pct。全球前 20 大產能廠商中除韓華均為國內 廠商，國內組件企業引領行業發展。一體化有利于降本+保障原材料供應+ 對新技術快速響應，為組件企業核心競爭力之一及行業未來發展方向。

公司具有成本+技術+品牌+渠道優勢，助力競爭力提升。1）成本：公 司組件盈利能力領先，主要得益于各環節產能均衡且穩定，疊加費用管控 良好；2）技術：電池端：公司為電池片業務老將，電池轉換效率領先行 業，量產效率高達 25%。組件端：2022 年 5 月公司推出 N 型組件 DeepBlue 4.0X，其單瓦發電量較 P 型高約 3.9%，較市場上主流 PERC 組件，BOS 和 LCOE 分別下降 2.1%和 4.6%，系統端收益顯著提升；3）品牌：可融資 性是品牌價值主要表現形式，公司可融資性處于最高等級；4）渠道：分 銷出貨量占比由 2019 年的 20%提升至 2021 年的 35%，2022 年 H1，進一 步提升至 39%，同比+3.7pct。生產端和銷售端均實現全球化布局，在全球 共有 12 個生產基地，13 個銷售公司，產品足跡遍布 135 個國家和地區。