兗礦能源-600188-煤炭主業(yè)穩(wěn)健擴(kuò)張，煤化工與新能源打開(kāi)成長(zhǎng)空間.pdf

研究目的與核心內(nèi)容

本報(bào)告為華福證券對(duì)兗礦能源（600188.SH）的首次覆蓋研究，旨在分析公司煤炭主業(yè)資源稟賦、產(chǎn)量增長(zhǎng)空間及盈利彈性，煤化工與新能源業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)潛力，以及外延并購(gòu)戰(zhàn)略與股東回報(bào)能力，給予"買入"評(píng)級(jí)。

核心數(shù)據(jù)

截至2025年末，公司JORC原地資源量503.89億噸、可采儲(chǔ)量95.16億噸；在產(chǎn)礦井核定產(chǎn)能2.77億噸/年、權(quán)益產(chǎn)能1.60億噸/年。2025年商品煤產(chǎn)量1.82億噸創(chuàng)歷史新高，煤炭業(yè)務(wù)收入886.7億元、占總收入61%，毛利潤(rùn)321億元、占總毛利75%。煤化工總產(chǎn)能突破1100萬(wàn)噸，2025年化工品產(chǎn)量977萬(wàn)噸，業(yè)務(wù)收入242.9億元，毛利率26.3%。公司擬以164.15億元收購(gòu)新能源集團(tuán)及山能售電100%股權(quán)，新增控股裝機(jī)約1.3萬(wàn)兆瓦。

盈利預(yù)測(cè)與估值

預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入增速分別為+22%、+9%、+5%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為+116%、+10%、+10%。參考可比公司2026年平均PE為12.5，給予公司26年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.06元。

核心結(jié)論

公司煤炭資源稟賦突出，海內(nèi)外基地布局完善，五彩灣、西北礦業(yè)等項(xiàng)目釋放帶來(lái)產(chǎn)量成長(zhǎng)，煤化工向烯烴、聚烯烴、特種油品及高端化工材料延伸，疊加電力業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較為明確。公司維持約60%的高比例分紅政策，股東回報(bào)具備吸引力。