有色金屬行業深度報告：AI金屬乘風破浪（二），鎢&稀土，配額限制下的供需錯配.pdf

研究背景與目的

本報告為東吳證券有色金屬行業深度報告，聚焦鎢與稀土兩種受開采配額管理的戰略金屬，分析AI算力需求爆發與供給側配額管制疊加下的供需錯配格局，研判價格中樞趨勢與產業鏈投資機遇。

核心資源稟賦

中國鎢儲量占全球超53%，產量占比近80%；稀土儲量占全球48.9%，產量占69.2%。二者均受年度開采總量配額剛性管控，2025年以來配額同步收束，鎢礦第一批開采指標同比下滑6.5%，中重稀土指標近乎零增長。

AI驅動需求測算

鎢材料：PCB鉆針市場2025-2030年產量有望由38.7億支擴張至58.4億支，拉動鎢凈增量789金屬噸；六氟化鎢需求有望由9000噸增長至15000噸，拉動鎢凈增長3700噸。稀土材料：AI服務器+汽車電子拉動全球MLCC需求由6631億只增長至13629億只，對應氧化鏑、氧化釔需求由101噸增長至207噸，CAGR為15.5%。

供需錯配結論

2025-2030年全球鎢礦凈增量約0.95萬金屬噸，難以匹配需求側近2萬金屬噸增量，長期供需失衡推動鎢價中樞上移。中重稀土供給受配額剛性約束、海外擾動加劇，供需格局持續趨緊，價格中樞有望上行。

受益標的

鎢板塊：中鎢高新、廈門鎢業、章源鎢業、翔鷺鎢業、佳鑫國際資源；稀土板塊：中國稀土、盛和資源、華宏科技。