東星醫療-301290-首次覆蓋深度報告：吻合器全產業鏈布局，外延有望突破成長天花板.pdf

研究目的與核心結論

西部證券發布東星醫療首次覆蓋深度報告，給予"買入"評級。報告核心結論為：東星醫療是國內吻合器全產業鏈領先企業，具備"內生管線兌現+產業鏈壁壘+外延并購"三重成長邏輯，有望突破單一吻合器業務成長天花板。

公司概況與業務結構

東星醫療通過收購孜航精密、昶恒精密打通吻合器上游零部件，控股威克醫療、三豐東星覆蓋整機與手術室設備，形成"上游精密零部件+吻合器整機"一體化布局。2025年吻合器類/吻合器零配件類/低值醫療耗材類/醫療設備類產品分別占總收入55.3%/17.3%/13.4%/11.8%。2026年一季度收入/歸母凈利潤分別同比+15.7%/+48.5%，業績重回增長通道。

行業分析與競爭格局

2019-2024年國內吻合器市場CAGR達8.1%，沙利文預計2024-2030年CAGR達9.2%。電動腔鏡吻合器占比由12%提升至49%，預計2030年達70%。多輪省際集采落地后價格體系趨于穩定，國產替代加速，腔鏡吻合器市場海外品牌市占率下降。公司全產業鏈布局具備成本與質量雙重優勢，自研電動腔鏡吻合器2024/2025年收入分別同比+131.9%/+10.3%。

內生增長管線

超聲刀2025年底取證并實現海外銷售，外科組織夾2026年一季度取證，微波消融設備預計兩年內上市，聯合上海交通大學布局重組膠原蛋白合成生物材料。

外延并購進展

2026年7月完成武漢醫佳寶90%股權過戶，切入骨科植入和術后修復耗材賽道。醫佳寶2025年收入/凈利潤為2.79/0.73億元，分別同比+28.6%/+20.2%，承諾2026-2028年累計扣非凈利潤不低于2.677億元。

盈利預測

預計公司2026/2027/2028年收入為5.85/8.80/10.32億元，同比增長50.95%/50.49%/17.27%；歸母凈利潤為1.16/1.90/2.29億元，同比增長405.22%/63.96%/20.37%。選取邁普醫學、西山科技、大博醫療、威高骨科作為可比公司，東星醫療2026-2028年PE低于可比公司均值。

風險提示

產品研發不及預期、帶量采購政策效果不及預期、行業競爭加劇、醫佳寶整合不及預期。