龍凈環(huán)保-600388-凈氣筑基，綠能掘金.pdf

研究背景與目的

本報(bào)告為招商證券首次覆蓋龍凈環(huán)保的深度研究報(bào)告，旨在分析公司在紫金礦業(yè)入主后，由傳統(tǒng)大氣治理龍頭向"環(huán)保+新能源"雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略邏輯、業(yè)務(wù)進(jìn)展與成長(zhǎng)空間。

核心內(nèi)容與發(fā)現(xiàn)

公司基本面方面，龍凈環(huán)保是全球領(lǐng)先的工業(yè)煙氣環(huán)保治理裝備研發(fā)制造商，2022年紫金礦業(yè)成為控股股東后確立雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118.72億元、歸母凈利潤(rùn)11.12億元，同比分別增長(zhǎng)18.49%和33.95%；環(huán)保設(shè)備制造貢獻(xiàn)七成收入和近八成毛利，新能源業(yè)務(wù)收入、毛利占比分別提升至21%和15%。

大氣治理業(yè)務(wù)方面，我國(guó)環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)2026年升級(jí)，行業(yè)由單一污染物末端治理轉(zhuǎn)向多污染物協(xié)同控制和存量設(shè)施深度改造。煤電新增機(jī)組、存量節(jié)能降碳改造及非電行業(yè)超低排放推進(jìn)帶來持續(xù)需求，公司作為龍頭在手環(huán)保工程合同約200億元，有望持續(xù)受益行業(yè)集中趨勢(shì)。

新能源業(yè)務(wù)方面形成三大板塊：礦區(qū)綠電截至2025年底已投運(yùn)約1.2GW，拉果錯(cuò)、麻米措等項(xiàng)目盈利狀況良好，紫金全球30余座礦山的能源替代與擴(kuò)產(chǎn)需求提供廣闊空間；儲(chǔ)能電芯2025年累計(jì)交付約8GWh、95%以上外銷，第三條產(chǎn)線投產(chǎn)后年產(chǎn)能達(dá)13GWh，擬與億緯鋰能合資建設(shè)60GWh大容量?jī)?chǔ)能電池工廠；電動(dòng)礦卡LK220E已完成驗(yàn)證并批量交付，與巨龍銅業(yè)簽訂LK350E采購(gòu)合同，后續(xù)推進(jìn)無人駕駛車型，形成"綠電—儲(chǔ)能—純電礦卡"綠色礦山閉環(huán)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為136.61、152.83、173.97億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14.13、17.23、20.27億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.5x、11.9x、10.1x。首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)需求及訂單執(zhí)行不及預(yù)期、綠電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、儲(chǔ)能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、電動(dòng)礦卡商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期等。