佛燃能源-002911-城燃現(xiàn)金流穩(wěn)健，綠色甲醇與SOFC有望打開成長空間.pdf

研究背景與目的

華源證券首次覆蓋佛燃能源（002911.SZ），旨在分析公司城燃主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營基礎(chǔ)上，綠色甲醇與SOFC新興業(yè)務(wù)對成長空間的打開作用，為投資者提供估值參考。

核心內(nèi)容與數(shù)據(jù)

公司為佛山市屬城燃企業(yè)，擁有13個區(qū)域管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)，2025年城市燃?xì)饷急?7.0%。2017年以來銷氣量保持較高增速，2025年總天然氣供應(yīng)量47.56億方。佛山市規(guī)劃2030年天然氣消費目標(biāo)達(dá)79-94億方/年，2035年達(dá)115-119億方/年。公司在手海氣長協(xié)合計近130萬噸/年，與切尼爾簽訂20年86萬噸長協(xié)預(yù)計2028年后供應(yīng)。2018年以來分紅率維持65%以上，對應(yīng)股息率4.9%。

綠色甲醇方面，公司與香港中華煤氣合作規(guī)劃100萬噸/年產(chǎn)能，內(nèi)蒙古易高公司已實現(xiàn)5萬噸/年產(chǎn)能并批量銷售，后續(xù)將形成30萬噸/年產(chǎn)能；佛山項目規(guī)劃30萬噸/年。SOFC方面，公司完成50kW系統(tǒng)樣機(jī)組裝并實現(xiàn)連續(xù)運行，300kW系統(tǒng)已投入示范應(yīng)用。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為11.05、12.49、13.77億元，同比增速分別為7.21%、13.11%、10.25%，對應(yīng)PE分別為13、11、10倍。選取新奧股份、深圳燃?xì)狻⒕咆S能源為可比公司，首次覆蓋給予買入評級。

風(fēng)險提示

上游氣源價格波動、天然氣下游需求不及預(yù)期、綠色甲醇投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。