【宏觀專題】美七巨頭融資全景：信用指標能前瞻AI股價拐點嗎？.pdf

本報告系統拆解了美股七巨頭在AI浪潮下的資本開支擴張與融資全景，并分析了信用指標與AI股價拐點的關系。核心觀點如下：

首先，AI資本開支激增導致外部融資成為必選項。2020-2025年，美股七巨頭資本開支從1080億美元膨脹至4030億美元，預計2026年將進一步增至約7553億美元。四家云服務商（Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta）的經營現金流已不足以覆蓋資本開支，外部融資從“可選項”變為“必選項”。截至2026年5月底，七巨頭表外承諾（已簽合同但尚未入表的未來支出）超1.56萬億美元，包括數據中心租賃承諾約5944億美元和芯片及設備采購承諾約9665億美元。

其次，融資工具分為表內與表外兩類。截至2026年5月底，表內融資約7181億美元（公司債4555億美元+租賃負債2626億美元），表外VIE/SPV敞口約3246億美元。公司債是主要工具，Alphabet、Amazon、Meta是主力；租賃負債中Microsoft和Amazon規模較大，顯示其依賴租賃策略；表外融資中Amazon、Meta和Alphabet使用較多，但部分敞口涉及股權投資而非純基建融資。

再次，五個融資風險跟蹤指標均處于正常區間。報告構建了OAS利差、CDS利差、認購倍數、信用評級和數據中心ABS市場五個指標。對比同業基準，七巨頭的融資風險指標均在正常區間，市場認為其信用健康，無違約風險。OAS利差低于投資級公司債均值，CDS利差整體安全，認購倍數高于美國國債，評級全部為投資級且無下調，數據中心ABS發行規模持續擴張。

最后，信用指標無法前瞻AI股價拐點。以1998-2002年電信泡沫為歷史鏡鑒，WorldCom在崩塌前信用指標并未提前預警股市泡沫。報告指出，五個融資風險跟蹤指標是“信用體溫計”，而非“股價預警器”。它們能回答“違約概率大不大”，但回答不了“AI投資回報好不好”或“股價會不會跌”。融資類風險指標關注的是信用違約概率，而非權益股價波動。只有當AI回報差被市場等同于可能還不上錢時，指標才會發出信號。