三力制藥-603439-深度報告：中藥主業修復為基，實控人增持提振信心，“呼吸+銀發+科技延展”打開重估空間.pdf

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時間：2026/06/19
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三力制藥正處于“2025年低基數修復+渠道庫存出清+基藥目錄潛在催化+實控人增持信心強化”的拐點階段。公司核心邏輯從過去開喉劍單品驅動，逐步切換為“呼吸基本盤修復、銀發產品矩陣培育、院內基層放量、科技/產業延展預期”共同驅動。2025年業績階段性承壓，主要受呼吸道疾病低發導致需求走弱、渠道高庫存集中去化以及商譽減值等因素影響。隨著庫存回歸健康區間，2026年公司有望進入修復周期。在產品戰略上，公司由單品驅動向“呼吸+銀發”雙主線升級。呼吸線以開喉劍系列為核心，穩固基本盤；銀發線以黃芪顆粒、芪膠升白膠囊等補益類產品為主，培育第二增長曲線。渠道端，公司推行總部統籌全國核心連鎖藥店合作，優化價格體系與資源投放效率，并大力發展即時零售渠道，打造“線下精耕+線上賦能”格局。基藥目錄調整是重要催化劑。公司兒童開喉劍、成人開喉劍、芪膠升白膠囊、婦科再造丸四大潛力品種有望納入基藥目錄。其中兒童開喉劍因覆蓋率高、兒科屬性強，入選概率最高。基藥身份將顯著提升基層醫療機構覆蓋率，并緩解等級醫院處方限制，打開單產提升空間。此外，中成藥集采常態化雖帶來降價壓力，但可通過費用優化與以價換量邏輯對沖，實現收入增長。盈利預測方面，預計公司2026-2028年營業收入分別為20.44億元、23.15億元、25.94億元，歸母凈利潤分別為2.97億元、3.48億元、3.60億元。實控人擬通過定增認購不超過7億元，體現實控人對公司長期發展的信心。首次評級給予“買入”評級。