顯微鏡下的中國經濟（2026年第21期）：周期換擋與經濟分化.pdf

上傳者：v*****
時間：2026/06/10
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本文是招商證券2026年6月8日發布的宏觀定期報告，主題為“顯微鏡下的中國經濟（2026年第21期）：周期換擋與經濟分化”。報告指出，5月PMI數據顯示企業盈利分化局面可能延續，國內經濟呈現需求、盈利、消費三個維度的極致分化。在需求方面，前4月出口增速14.6%，投資增速-1.6%，表現為出口強（AI產業鏈和新三樣驅動）與投資弱（房地產拖累）的背離，反映新舊經濟動能切換。在盈利方面，全球技術周期處于從蕭條向復蘇過渡階段，AI產業鏈需求旺盛、利潤增長、價格傳導順暢；傳統行業受上一輪周期蕭條影響，盈利能力弱化。在消費方面，居民收入提高導致實物消費空間受限，耐用消費品擁有量增長放緩，而服務消費成為需求強于供給的領域，占比提升。高頻數據顯示，瀝青、純堿、浮法玻璃等傳統行業開工率和產能利用率下降，水泥產量下降；而出口相關運價指數上漲，港口吞吐量和快遞攬收量上升。房地產市場方面，30城商品房銷售面積同比下降，二手房掛牌價指數下跌，但土地成交面積和溢價率上升。出行物流方面，地鐵客運量和航班數量下降，但公路貨車通行量和港口吞吐量上升。報告認為，經濟分化是房地產周期下行與技術進步周期初露曙光交叉重疊的結果。風險提示包括地緣政治風險、政策落地不及預期、全球衰退及貨幣政策超預期。