社會服務行情與子行業(yè)景氣度分析

9月酒店行業(yè)繼續(xù)企穩(wěn)，供給延續(xù)高個位數(shù)擴張。

1.板塊行情回顧：9月社會服務板塊跑輸大盤

行情回顧：9月A股社服板塊跌2.69%，港股社服板塊漲0.27%。2025.9.1-9.30 A股消費者服務板塊漲2.69%，跑輸滬深300 5.89pct； 2025.9.1-10.6港股消費者服務板塊漲0.27%，跑輸中信港股通指數(shù)6.68pct，其中國慶假期跌1.78%，跑輸2.15pct。

2.子行業(yè)—— OTA：在出行產(chǎn)業(yè)鏈中景氣度居前，格局向好推動國內(nèi)利潤穩(wěn)步釋放

跟蹤：國內(nèi)出行趨勢平穩(wěn)，出境游常態(tài)化增長。1）量：國內(nèi)方面，8月鐵路旅客運輸量同比增長6.5%、民航國內(nèi)客流同比增長2.2%；全民航 國際航班班次恢復至2019年的88.6%，同比增長12.6%。2）價：根據(jù)航班管家DAST數(shù)據(jù)，8月份民航國內(nèi)經(jīng)濟艙平均票價同比下滑5.5%。

觀點：在出行產(chǎn)業(yè)鏈中景氣度居前，出海積極進展有望打開估值空間。自去年OTA在出境游快速修復及國內(nèi)話語權(quán)提升推動預期提升后，今 年伴隨整體需求增長回歸常態(tài)化，以及海外投資對短期利潤率擾動等影響OTA行情表現(xiàn)偏震蕩。攜程與同程代表高線與低線城市的旅游β， 攜程Q2收入超預期核心來自國內(nèi)酒店間夜增長，而國際業(yè)務拉動收入連續(xù)兩季度增長超16%；同程國內(nèi)機酒業(yè)務穩(wěn)步擴容、出境游帶動向上 增量，平臺酒店價格優(yōu)于行業(yè)率先轉(zhuǎn)正，同時積極發(fā)力酒管等拓展新曲線；行業(yè)好格局下，龍頭均持續(xù)優(yōu)化營銷與補貼效率，國內(nèi)利潤率持 續(xù)改善。展望后續(xù)，OTA有望直接受益于服務消費政策加碼，攜程國際業(yè)務份額提升帶動增長中樞，后續(xù)若兼顧規(guī)模與盈利則利潤率有進一 步向上空間；同程強化產(chǎn)品豐富度與上游產(chǎn)業(yè)鏈布局承接下沉出游紅利，變現(xiàn)強化支撐利潤率穩(wěn)步上行。

子行業(yè)——酒店：短期重視成長確定性龍頭，兼顧周期企穩(wěn)預期

跟蹤：9月酒店行業(yè)繼續(xù)企穩(wěn)，供給延續(xù)高個位數(shù)擴張。根據(jù)酒店之家數(shù)據(jù)，9月行業(yè)周平均RevPAR同比增長1.5%，其中ADR同比+1.3%、 OCC+0.1pct；Q3周平均RevPAR同比增長2.4%，其中ADR同比+2.4%、OCC+0.0pct，環(huán)比Q2趨勢進一步改善（Q2周平均RevPAR+1.0%，其中 ADR+1.7%、OCC-0.3pct）。其中供給端延續(xù)擴張，9月末行業(yè)酒店房間量同比增長8.2%，其中15間房以上房間量同比增長7.4%。

觀點：中報后龍頭股價有所修復，重視成長確定性龍頭，兼顧關注周期改善預期。二季度總體酒店利潤釋放優(yōu)于悲觀預期，其中亞朵酒店與 零售雙主業(yè)勢能均處于上行周期表現(xiàn)最為突出，短期具備較高成長確定性。酒店周期處于供需再平衡階段，今年以來行業(yè)供給增速中高個位 數(shù)，集團開店速度高于行業(yè)水平，但除亞朵外龍頭集團儲備店較此前高峰期放緩，考慮業(yè)態(tài)本身吸引力不變行業(yè)供給擴張降速可能偏漸進； 行業(yè)與集團RevPAR降幅逐季度收窄，但行業(yè)供給擴容背景下新店老店表現(xiàn)分化加劇，在此背景下龍頭通過效率提升、關閉虧損直營門店、輕 資產(chǎn)占比提升等方式改善利潤率水平；后續(xù)來看，Q4商旅主導下仍有不確定性，但國慶雙節(jié)需求向好有望對繼續(xù)企穩(wěn)趨勢構(gòu)成一定支撐。

子行業(yè)——餐飲：行業(yè)底部穩(wěn)步復蘇企穩(wěn)，重視成長確定的餐茶飲龍頭

跟蹤：8月餐飲行業(yè)增速仍落后與商品零售增速，但環(huán)比已企穩(wěn)。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年8月，全國餐飲收入4496億元，同比增長2.1%；限 額以上單位餐飲收入1352億元，同比增長1.0%。2025年1—8月，全國餐飲收入36480億元，同比增長3.6%；限額以上單位餐飲收入10689億元 ，同比增長2.8%。餐飲行業(yè)收入增速仍落后整體商品零售增速，但環(huán)比較6/7月增速已經(jīng)觸底企穩(wěn)。

觀點：行業(yè)步入觸底復蘇區(qū)間，重視成長確定的大眾餐飲、茶飲龍頭。受益于平臺外賣補貼競爭以及自身經(jīng)營效能提升，二季度連鎖餐飲龍 頭利潤均實現(xiàn)良好增長，其中茶飲龍頭受益于外賣補貼、大眾餐飲龍頭依托自身效能提升，表現(xiàn)最為亮眼。目前餐飲行業(yè)雖仍處底部區(qū)間， 但行業(yè)增速已經(jīng)環(huán)比2個月持續(xù)改善，伴隨著消費力的漸進復蘇，我們看好強品牌&強供應鏈品牌的盈利修復彈性。展望后續(xù)我們建議重視大 眾餐飲確定性較高的龍頭，同時兼顧規(guī)模效應、加盟商粘性較強的茶飲龍頭的中線經(jīng)營確定性。

子行業(yè)——教育：AI教育產(chǎn)品有望受益于新一輪模型迭代

AI大模型迎來新一輪迭代。9月29日，深度求索公司正式發(fā)布新一代大語言模型DeepSeek-V3.2-Exp，模型引入稀疏 Attention 架構(gòu)， 據(jù)悉該算法能降低計算資源消耗并提升模型推理效率、降低API輸入/輸出成本。伴隨本次模型發(fā)布，DeepSeek宣布API價格大幅下調(diào)超 過50%。9月30日，OpenAI正式發(fā)布新一代視頻生成模型Sora 2，模型引入3D一致性架構(gòu)，據(jù)悉該架構(gòu)能實現(xiàn)物理規(guī)律的精準模擬并提升 音畫同步效率、降低高保真視頻創(chuàng)作門檻。

AI教育產(chǎn)品加速推新，傳統(tǒng)教育公司亦加快開發(fā)AI教育產(chǎn)品。凱文教育與智譜華章成立主營業(yè)務為開發(fā)和運營AI智能產(chǎn)品的合資公司， 業(yè)務版圖進一步擴展至AI教育領域。