潼關黃金主營業務、礦山資源與業績分析

小而美的區域黃金礦企。

1.業務始于 2017，以陜西潼關、甘肅肅北為基地進行黃金采選

潼關黃金是一家處于發展期的黃金礦企，主營金礦采選冶及回收業務，以金精礦、合質金為核心產品。主要從事(1)黃金開采業務，即銷售礦產黃金，包括金精礦、金錠及相關產品；（2）黃金回收，包括購買舊黃金、精煉及銷售金錠。公司于國內兩處主要礦產資源項目為潼關縣礦場與肅北縣礦場。資源方面，公司控制金金屬資源量為 42.0 噸，推斷金資源量為 12.9 噸，合計達54.9 噸，金礦品位在7.3-10.6 克/噸區間，平均品位 8.26 克/噸，公司2024 年礦產金產量為2.5噸。2007 年 2 月 14 日，公司由創富生物科技更名為中國礦業資源集團有限公司。2017年起，公司陸續收購黃金礦產資產，購買陜西、甘肅等地多個金礦項目。公司于2017 年 2 月收購一冠集團，獲取潼關縣祥順礦業 90％權益。2017 年4 月收購美晶控股，間接控股洛南縣金輝礦業，獲取陜西潼鑫礦業90%權益。2017 年11月完成收購榮成投資，獲取潼關縣德興礦業金礦 90%權益。2018 年6 月，公司更名為潼關黃金集團有限公司。2018 年 12 月完成收購峰揚控股，獲取潼關縣潼金礦業90%權益。2023 年 7 月完成收購宏勇投資，間接持有北東礦業100%權益，北東礦業持有一套礦產產權組合，包括 2 個采礦權許可證和6 項探礦資產；2025年3月，公司擬收購榮昌投資，間接獲得北東礦業 3 個探礦證剩余70%的權益。2025年6月 2 日，公司與紫金金屬正式簽署金屬流交易協議，建立合作，探索未來發展機遇。

2.持續擴資源，在產和儲備礦山并重

公司目前運營礦山基地兩處，分別為陜西潼關縣和甘肅肅北縣。陜西潼關礦區最終產品為金精粉，客戶為有色金屬冶煉生產商。潼關資產通過祥順礦業、潼鑫礦業、德興礦業及潼金礦業四間公司控制位于潼關的七個采礦權及四個探礦權，采礦權和探礦權總面積分別達到 16.3 平方公里、20.9 平方公里；潼關礦區以祥順礦業為主，該公司 2017 年 6 月開始興建日產量1500 噸的選廠，已經于 2020 年 7 月建成并完成調試，是一家集黃金礦產勘探、采選于一體的黃金聯合礦業企業，足以滿足其余幾家公司的選礦要求。2024 年潼關礦區祥順礦業產黃金 0.46 噸（2023 年產量 0.86 噸），原因系建設新尾礦庫，2024 年Q2和Q3暫停潼關選礦廠的運營。潼鑫礦業探礦權成功轉換為采礦權，德興礦業正在進行探礦權轉采礦權工作，潼金礦業未進行勘探活動。甘肅肅北礦區最終產品為合質金，客戶為黃金精煉公司又或經黃金精煉公司加工成為標準金，可在上海黃金交易所賣出。甘肅資產通過北東礦業控制位于甘肅的兩個采礦權及三個探礦權，采礦權和探礦權總面積分別達到35.6 平方公里、35.5平方公里。肅北縣霍勒扎德蓋北東礦業有限責任公司成立于2007 年3 月，注冊資本 3000 萬元，是一家集黃金礦產勘探、采選冶于一體的黃金聯合生產企業。公司位于甘肅省肅北縣北山區馬鬃山鎮境內，位于酒泉市北西346°方向，距酒泉市460 公里；肅北縣城 430 公里；新疆哈密市 300 公里。礦山與馬鬃山鎮有簡易柏油公路相連，與國道 312 線和蘭新鐵路線均有柏油路相通，交通便利。2024年甘肅礦區產黃金 2.06 噸（2023 年產量 0.50 噸），公司2025 年與紫金金屬流協議針對北東金礦進行。

金礦資源平均品位高達 8.26 克/噸

公司礦山資源位于陜西潼關及甘肅肅北，截至 2024 年底，公司總黃金儲備資源量約 55.0 噸，當年礦山產金 2.5 噸。

截至 2024 年，公司礦石量合計 665 萬噸，金金屬資源量55.0 噸，平均金品位高達 8.26 克/噸，屬于高品位金礦，遠超全球前 50 座最大金礦的平均品位5.3克/噸，顯著高于行業均值。在開發方面，2024 年，祥順、德興、潼鑫及北東礦業合計完成坑探工程約 20782 米，鉆探工程約 63315 米。祥順、北東礦業已進入常態化生產，是公司當前產量的核心支撐；潼鑫、潼金、鑫都及創金礦業則處于前期建設或勘探階段，尚未開展實質采礦。

黃金開采始于潼關礦區

陜西潼關縣仍是公司傳統核心區，以祥順礦業為在產礦山，疊加德興、潼鑫、潼金等子公司礦權，構成簇群式分布的礦權格局。祥順礦業在區域選礦體系中處于核心地位；德興礦業探轉采工作穩步推進；潼鑫礦業已實現探轉采；潼金礦業規模雖小，但深部探礦權具備增儲潛力。

祥順礦業：在產金礦，自營選礦廠

公司持有潼關縣祥順礦業 90%間接股權，主要于中國陜西省潼關縣經營，從事黃金及相關產品之勘探、開采、選礦及銷售業務。潼關縣地處陜西省關中平原東端，陜西省、山西省、河南省三省交界。外接隴海鐵路、西安－潼關G30 高速公路及G310 國道，交通基礎設施完善。集團勘探及開采項目位于小秦嶺金礦區，位處秦嶺巖層之最北邊，屬中國第二大金礦帶。地理位置得天獨厚，黃金開采歷史悠久。祥順礦業自營選礦廠。受惠于高品位的采出礦石，選礦廠只須使用簡單傳統的浮選技術，即能達到良好及具成本效益的生產水平，產出優良的金精礦產品售予當地冶煉廠進行下游冶煉。截至 2017 年收購時間點，祥順礦業已探明與推斷資源量合計約 8.15 噸，是潼關黃金的重要資源組成部分。地理分布上，祥順礦業周邊礦權設置較為密集，除祥順礦業自有的Q301、Q401、Q198、Q4112 等采礦權及 Q4114 等探礦權外，還分布有公司的潼金礦業、德興礦業、盛合礦業等礦山的探采礦權。整體呈簇群式分布，礦權之間空間距離較近，具備較強的區域集中度。

祥順礦業在區域選礦協作中具有核心地位。由于潼關縣境內黃金礦山規模普遍偏小，區域協同加工與尾礦庫共用現象突出。在選礦及加工環節，祥順礦業金礦浮選廠規模為 1500 噸/日，原設計為 3000 噸/日，配套尾礦由郭家城尾礦庫承擔。選廠礦石來源主要包括兩部分：一是祥順及其母子公司在采探礦權范圍內資源量；二是潼關縣境內 14 戶規模偏小、設備老舊、環保設施不達標的黃金礦山企業，其礦石按照“七統一”規定集中交由祥順加工。工藝上，選廠產品為金精粉、尾礦及粉塵，金精粉對外銷售，尾礦則通過渣漿泵房及尾礦管道統一輸送至郭家城尾礦庫。 尾礦庫于 2025 年 2 月完成驗收，設計服務年限 8.46 年。祥順礦業尾礦庫重大變動環評已于 2021 年 12 月被予以批復，受郭家城尾礦庫庫容的影響，重大變動環評批復中僅運行已建成的一條 1500 噸/日浮選生產線，另一條備用，但備用生產線啟用須另行辦理環評手續。尾礦庫工程自 2024 年3 月開工建設，2024年11月建成并投入試運行，2025 年 2 月完成竣工環保驗收，尾礦庫總庫容292.57萬立方米、有效庫容 248.6 萬立方米。

潼鑫礦業：已實現探轉采，伴生銀銅價值突出

公司通過洛南縣金輝礦業有限公司持有陜西潼鑫礦業有限公司90%間接權益，主要于中國陜西省潼關縣及洛南縣經營，從事勘探黃金及相關礦物。潼鑫礦業由公司于 2017 年收購所得，時公司擁有一套礦產產權組合，其中包括兩個探礦許可證。其中一處為翎峪至蒿岔峪兩岔口金礦，目前已于 2024 年完成探轉采工作，正進行安全設施相關建筑項目設計；而另一處洛南縣的孫家溝探礦權在陜西省自然資源廳顯示探礦權已于 2020年 8 月 31 日注銷。

潼鑫礦業緊鄰祥順礦業，位于其西北方位的翎峪至蒿岔峪兩岔口金礦區，采礦權面積 7.03 平方公里，開采標高 145～1384 米，采用地下開采方式，設計生產規模 9 萬噸/年，服務年限約 11.66 年。礦石平均品位為6.23 g/t，所采礦石全部送至同屬潼關黃金集團的祥順礦業金礦浮選廠進行選礦，未新增獨立選礦設施。根據《陜西省潼關縣翎峪至蒿岔峪兩岔口金礦勘探報告》及相關備案文件，截至2017 年 7 月 31 日，潼鑫礦業資源量金金屬量約7.08 噸，平均品位6.21g/t。其中，探明資源量（331 類別）含金 1836 公斤，平均品位5.98 g/t；控制資源量（332 類別）含金 1991 公斤，平均品位 6.54 g/t；推斷資源量含金3249公斤，平均品位 6.16 g/t。除黃金外，礦區伴生銀 13.80 噸，平均品位12.12g/t，以及銅金屬量 3888 噸，平均品位 0.34%。整體上，潼鑫礦業具備較高的品位水平和伴生金屬價值，是潼關黃金在潼關縣礦區資源結構中的重要組成部分。

德興礦業：區域重要儲量，探轉采進行中

公司間接持有潼關縣德興礦業有限責任公司 90%權益，主要于中國陜西省潼關縣經營，從事勘探及開采黃金及相關礦物。潼關縣德興礦業有限責任公司擁有一套礦產產權組合，其中包括一個探礦許可證及一個采礦許可證，2024 財年探礦權轉采礦權工作正在進行。采礦與探礦權綜合，德興礦業控制和推斷資源量合計12.7噸，是潼關黃金在潼關縣區域的重要儲量組成部分。2024 年公司年報披露，探轉采工作開發利用方案已評審完成及目前正編制環境恢復與治理方案及采礦與安全設施設計。

整體來看，德興礦業已探明和推斷的金資源量合計約12.7 噸，其中探礦權區域占比超過 80%，體量大，且局部礦段品位突出，未來若順利完成探轉采，有望顯著提升潼關黃金的整體資源量與產能潛力。采礦權范圍內合計控制資源量約1.76噸，品位 8.42 克/噸，推斷資源量 0.22 噸，品位 4.97 克/噸，金金屬量合計1.98噸，品位水平處于潼關縣金礦帶中等偏上的水平。探礦權范圍內金金屬控制資源量達到 8.60 噸，平均品位 7.30 克/噸、推斷資源量2.12 噸，平均品位8.26克/噸，金屬量合計約 10.7 噸，遠高于采礦權部分。局部品位突出，例如#5區段品位超過 15 克/噸。

從區域格局來看，德興礦業的 Q315M 采礦權與 Q315E 探礦權呈毗鄰分布，位于潼關縣金礦成礦帶集中區，與祥順礦業、潼金礦業等多家企業礦權相互鄰近，形成簇群式分布格局。

潼金礦業：深部探礦權儲備

公司持有潼關縣潼金礦業有限責任公司 90%間接權益，主要于中國陜西省潼關縣經營，從事勘探及開采黃金及相關礦物。潼關縣潼金礦業有限責任公司擁有一套礦產產權組合，其中包括兩個探礦許可證及兩個采礦許可證。潼金礦業同樣與祥順、德興礦業的礦區相鄰，選礦加工體系協同，也與盛合選礦廠有合作關系。潼金礦業礦權規模雖不大，單體礦權覆蓋范圍多在 1 平方公里以內，但其擁有深部探礦權與勘探權，未來具備一定增儲潛力。

甘肅礦區形成重要支撐

集團通過天水鑫都礦業有限公司、酒泉市創金礦業發展有限責任公司持有肅北縣霍勒扎德蓋北東礦業有限責任公司 100%間接權益，主要于中國甘肅省肅北縣及瓜州縣經營，從事勘探及開采黃金及相關礦物。天水鑫都、酒泉創金及北東礦業擁有一套礦產產權組合，其中包括兩個采礦許可證及六項探礦資產。公司2023年通過布局收購甘肅黃金資產，甘肅礦區為新晉主力，對公司產量形成支撐。公司在甘肅的礦權主要分布于酒泉市肅北蒙古族自治縣，另輔以瓜州縣。肅北縣為核心布局，有北東金礦與 460 金礦 2 宗采礦權，以及3 宗探礦權，控制和推斷資源量約 22.9 噸黃金，具備較強勘探潛力；酒泉創金礦業在霍勒扎德蓋西金多金屬礦與 703 號北金多金屬礦擁有 2 宗探礦權，覆蓋面積18.4 平方公里；瓜州縣區域，公司通過天水鑫都礦業持有平梁東金多金屬礦1 宗探礦權。截至2024年12月 31 日，潼關黃金在甘肅地區的三家子公司均開展了勘探工作。北東礦業采用坑道探礦、地表鉆探和坑內鉆探相結合；鑫都礦業開展了土壤勘探、地質勘探、溝槽工程和鉆井工程；創金礦業同樣進行了土壤、地質、溝槽及鉆井等多種勘探作業。整體來看，公司已在肅北和瓜州形成較為系統的勘探布局。甘肅作為公司新開拓主力，探采雙增，具備中長期增長潛力。

增長潛力方面，與紫金黃金流協議助力項目發展。2025 年4 月，公司與紫金礦業旗下的紫金金屬有限公司簽署了一份長期黃金流協議。根據該協議，紫金將預付2500 萬美元現金作為前期資金支持，公司承諾未來從肅北北東礦業交付一定數量的黃金（總量約 422 公斤，分階段按季度固定交付）。在礦山產量超過2.5噸/年時，紫金還享有 1%的“額外應付黃金”權利。協議期設定為9 年，公司同時保留在 2030 年底或累計交付 330 公斤后，以 700 萬美元回購剩余金屬流的選擇權。該協議在鎖定部分產量收益的同時引入 2500 萬美元前期資金，相較股權融資攤薄較低，同時通過與紫金建立綁定關系，提升了項目開發的資金可得性與穩定性。選礦冶煉方面，截至 2023 年 5 月，北東金礦區礦石品位較低，北東金礦區需與460 金礦區礦石進行配礦選冶，配礦比為 1：2.5。據甘肅省肅北縣460 金礦深部勘察實施方案（補充方案）披露，北東公司選冶車間由兩個選礦車間和一個冶煉車間組成。兩個選礦車間設計規模分別為日處理 900 噸和日處理450 噸；選礦車間實際處理礦量可達 1200 噸/日。兩個選冶車間工藝流程均采用全泥氰化炭漿吸附工藝。礦業智能化不斷發展。2025 年公司投資 1.2 億，開始進行450 噸智能選廠的改建升級，進行標準化化驗室、維修車間以及油庫等的配套設施建設，計劃2025 年 12 月底投產，建成現代化智能工廠，向智控、本質安全、創新驅動轉型。

地理分布上，多個礦區距離相近，便于協作整合。截至目前，公司在肅北縣礦場控制金金屬量約 13.6 噸、推斷資源量約 6.2 噸，礦石品位分別為10.6克/噸與9.5 克/噸，合計資源量 19.8 噸，平均品位 10.2 克/噸，體現出較高的資源品位與進一步增儲潛力。

三年內產量增量主要來自潼關礦區

公司采礦業務主要包括銷售金精粉及合質金。潼關礦區僅祥順礦業在產，目前1500 噸的選廠建成并完成調試，足以滿足未來幾家公司的選礦增量；甘肅礦區北東礦業助力公司產量新高，自有選廠 1350 噸逐步達產。如果按照選廠年運行330天，公司兩地礦區年處理量合計可達 94 萬噸（潼關49.5 萬噸，甘肅44.5萬噸），2024 年公司實現 50.07 萬噸的地下采礦量，實現 45.77 萬噸的礦石加工產量，距離滿產仍有較大增長空間。

其中，潼關地區 2024 年僅生產黃金 0.46 噸，由于建設新尾礦庫，2024年Q2和Q3 暫停潼關選礦廠的運營，較 2023 年的 0.86 噸有所下降，后續隨著選礦廠產能爬坡，產量有望達到 1.5 噸。而甘肅地區 2024 年生產黃金2.06 噸，后續產量有望達到 2.6 噸。北東礦業持有兩個采礦許可證，分別為“北東金礦”、“460金礦”；460 和北東金礦區范圍內共查明有一定規模含金石英脈35 條，賦存在于下石炭統淺變質巖和華里西中期花崗閃長巖中，走向長度可達到幾百米。目前開發利用的金礦體有 15 條。金礦類型主要為金石英脈型為主，次為蝕變巖型。北東礦業的高品位和勘探潛力為公司資源增長打開空間。2024 年公司生產黃金 2.5 噸，較 2023 年大幅增長85.3%，核心系2023 年月7收購北東礦區，采礦參量和加工礦石量同步增長，處理礦石品位有所上升。另外，我們關注到 2023 年和 2024 年企業尚未實現 100%產量外銷，約留存庫存0.4噸，在高金價背景下，庫存金的銷售有望增厚今年業績。

受益于金價上漲以及入選品位提升，2024 年采礦毛利大幅增長213%。采礦分部2024 年總收入為 13.0 億港元，同比增加 104%，受黃金價格上漲以及礦石加工量提升影響較大。采礦分部產金 2.52 噸，銷售 2.22 噸，采礦分部毛利5.2億港元，同比增加約 213%。

近年來采礦業務毛利率跟隨開采礦石有所波動，2024 年毛利率為40.1%，相較2023年的 26.2%有顯著增長。一方面主要受惠于金價上升，另一方面受益于公司采礦金品位及礦石加工金入選品位有所增長。

3.2022 年起業績步入上行期

公司主要營收來自黃金開采板塊所產金精礦，凈利潤與金價顯著正相關。2024年實現營業額 16 億港元，同比增加 7%，實現毛利 5.23 億港元，同比增加212%，實現凈利 2.11 億港元，同比增加 310%。營業額增加主要歸因于(i)礦產黃金的平均銷售價上升，經測算礦產金銷售價格從 2023 年的455 元/克增長到535元/克；(ii)2023 年 7 月收購宏勇集團，導致肅北縣開采的礦產黃金銷售量增加，自產黃金銷量由 2023 年的 1.26 噸提升至 2.22 噸；另外，(iii)2024 年第二及第三季度建設一間新的尾礦庫，導致潼關縣選礦廠的運營暫停，因此潼關縣開采的礦產黃金銷售量下降；(iv)黃金回收業務的銷售量下降。營收結構方面，公司以黃金開采業務為主，2024 年開采業務收入 13 億港元，占收入的81.2%。自 2021 年以來，公司通過加大自有礦石開采力度，不斷提升黃金產量，并逐步退出低毛利的黃金回收貿易業務利潤質量逐步改善；2022 年，新冠防疫政策導致公司年內有所停產，產銷量減少；2023 年，加工金精礦品位由2022 年的5.15克/噸減少至 3.6 克/噸，導致黃金開采業務銷售成本有所上漲。目前，公司業績呈現“量價齊升”的良性驅動，盈利能力顯著增強。隨著自產黃金進一步擴產，疊加黃金價格持續景氣，公司業績有望延續 2024 年高增長態勢，進入利潤釋放新階段。公司毛利率和凈利率顯著增長，2025H1 毛利率增至51.5%，凈利率增至33.3%。