曲軸作用、需求、市場空間、特征及格局分析

曲軸是內燃機核心零部件，預計國內市場空間 224 億元。

曲軸是內燃機核心零部件，新能源車中 PHEV 車型同樣需要使用。曲軸是內燃機五大 核心零部件（缸體、缸蓋、曲軸、連桿、凸輪軸）之一，作用是與連桿配合，將作用在活 塞上的氣體壓力轉變為旋轉動力，通過飛輪傳送給底盤機構。內燃機與曲軸的配套比例約 為 1:1，在新能源車中 PHEV 車型同樣有發動機，因此同樣需要曲軸產品。

PHEV 滲透率快速提升，曲軸需求整體穩定。2020-2024 年新能源滲透率從 6%上升 至 44%，市場擔心在新能源趨勢下，內燃機整體需求可能快速受到擠壓，從而導致曲軸銷 量大幅下滑。但我們認為，當前內燃機整體需求較為穩定，無需過度擔憂下滑問題，主要 系 BEV 已經度過快速增長階段，滲透率提升速度放緩，當前新能源滲透率提升主要以 PHEV 貢獻，仍對內燃機有需求：參考 2022-2024 年 BEV 滲透率從 21%上升至 26%（+4pct）， 而 PHEV 滲透率從 6%上升至 18%（+12pct）；同時考慮到我國乘用車整體銷量仍在持續 提升，因此內燃機銷量較為穩定，基本維持在 1900 萬臺左右水平。

PHEV 對曲軸強度要求更高，材料端鍛鋼較球墨鑄鐵更有優勢，有望帶動價值量提升。 曲軸材料通常分為鍛鋼與球墨鑄鐵，其中鑄鐵因其成本優勢，主要應用在中低功率發動機中；而在 PHEV 車型中，為了實現更好的燃油經濟性和動力性能，發動機往往需要在更高 的轉速和負荷下工作，這使得曲軸在旋轉過程中要承受更大的離心力和交變應力，對曲軸 的強度和剛度提出了更高的要求，以確保在高負荷、高轉速下的穩定運行，因此將主要應 用鍛鋼曲軸，從而帶動價值量的提升。

預計我國曲軸整體市場空間 224 億元。除乘用車、商用車外，摩托車、工程機械、農 用機械、園林機械等，同樣需要使用內燃機驅動，因此同樣對曲軸有一定需求。考慮到曲 軸價值量與內燃機排量、尺寸等有直接關聯，因此我們按照內燃機應用領域測算對應市場 空間。根據中國內燃機工業協會數據，2024 年我國乘用車、商用車、摩托車、工程機械、 農用機械、園林機械的內燃機銷量分別為 1977、237、1608、91、522、151 萬臺，乘以 不同內燃機曲軸對應價值量，我們測算 2024 年我國曲軸整體市場空間約為 224 億元，其 中乘用車、商用車市場空間分別為 79 億元、47 億元。

曲軸生產制造對精度要求高，業務重資產特征明顯。曲軸作為發動機的核心部件，要 求極高的精度和表面光潔度，精度要求一般在 0.02mm 以下，以確保發動機的平衡性和運 轉順暢。生產工藝包括銑加工所有軸頸、鉆油道孔、高頻淬火、磨主軸頸、磨連桿軸頸、 動平衡校正等一系列復雜且對精度要求非常高的加工流程。根據公司披露，2024 年“新能 源汽車混合動力曲軸智能制造項目”擬投資 4.7 億元，其中工程費用 4.16 億元，形成年產100 萬根曲軸的生產能力，以 400 元/根曲軸測算，對應固定資產周轉率約 0.96，展現出 明顯的重資產特征。

國產混動崛起，曲軸外包趨勢明顯。2024 年我國 PHEV 銷量 513.85 萬輛，同比+83.4%， 其中比亞迪、理想、賽力斯分別實現銷量 231.07 萬輛、48.97 萬輛、36.57 萬輛，PHEV 銷量以自主新勢力車企為主。在傳統燃油車時代，我國整車銷量以合資主機廠為主，他們 通常將發動機、變速箱、底盤“三大件”作為核心競爭力，曲軸作為發動機核心通常采用 自供形式。而在新能源時代，自主新勢力崛起，他們主要以智能化、平臺型設計為核心競 爭力，即使 PHEV 仍然對曲軸產品有需求，但考慮到曲軸業務的重資產特征，同時鍛鋼曲 軸的應用進一步提升自制難度，他們更傾向于將曲軸產品外包給有能力的第三方供應商。

同時混動車發動機型號更加精簡，有利于第三方供應商發揮規模優勢。為提高生產效 率和降低成本，行業整體朝著標準化、模塊化方向發展；同時考慮到新能源時代發動機性 能已不再是消費者核心關注點，因此自主車企更傾向精簡發動機型號。以比亞迪為例，目 前其所有量產車型共搭載 7 款發動機，其中最走量的王朝海洋網車型僅使用 4 款發動機， 分別為 dmi4.0 的 BYD472QA（1.5L）、BYD476ZQC（1.5T），dmi5.0 的 BYD472QC（1.5L）、 BYD472ZQB（1.5T）。發動機型號縮減疊加重資產特征，更有利于第三方發揮規模效應。

當前第三方曲軸供應商格局較為集中。我國曲軸第三方供應商包括福達股份、天潤工 業、浩物股份（子公司內江金鴻）、遼寧五一八、江蘇松林等，其中福達股份與天潤工業、 浩物股份產能規模有明顯領先。考慮到近期公司正在積極拓展曲軸產能，2025 年有望新增 產能超 100 萬根，屆時將成為產能規模最大的第三方供應商。而從客戶角度看，天潤工業 客戶以商用車為主，浩物股份以乘用車為主，而公司則涵蓋商用車與乘用車主流客戶。