如何看待大化工歷史行情？

2024Q3 油價同比下跌，氣價區域分化。

原油需求恢復不及預期，2024 年下半年原油價格呈現出下行趨勢：WTI 價格在 2024Q1/Q2/Q3 均值分別接近 77.50/81.77/76.43 美元/桶，較 2023 年同期分別 +2.03%/+11.27%/-7.08% 。 布 倫 特 價 格 在 2024Q1/Q2/Q3 均 值 分 別 接 近 82.96/84.72/80.03 美元/桶，較 2023 年同期分別+2.37%/+8.59%/-7.63%。天然氣市 場表現出區域分化：亞太市場氣價在 2024 年二、三季度同比小幅上漲，中國 LNG 到 岸價在 2024Q1/Q2/Q3 均值分別接近 9.30/11.25/13.00 美元/百萬英熱，較 2023 年 同期分別-43.15%/+3.18%/+3.57%。美國天然氣庫存處于歷史相對高位疊加消費淡季 影響，氣價在 2024 年二、三季度延續同比下跌的趨勢，NYMEX 天然氣期貨價格在 2024Q1/Q2/Q3 均值分別接近 2.11/2.32/2.24 美元/百萬英熱，較 2023 年同期分別23.41%/-0.35%/-15.98%。

油氣上游投資持續回暖，資本開支穩定恢復。根據 IEF、S&P Global（標普全球）統 計和預測數據，2024 年全球油氣上游投資有望達到 6000 億美元以上，較 2023 年 5770 億美元投資額增長接近 4.51%。國內中下游投資表現低迷，大煉化以及化工品需求處 于 磨 底 階 段 ： 國 內 基 礎 化 工 板 塊 資 本 開 支 在 2024Q1/Q2/Q3 分 別 為 560.81/551.95/596.36 億元，較 2023 年同比分別-11.86%/-15.19%/-13.22%。與此同時，國內石油石化板塊資本開支在2024Q1/Q2/Q3分別為1498.57/1367.26/1538.94 億元，較 2023 年同比分別+7.63%/-23.34%/-3.66%，其中煉化及貿易子板塊資本開支 在 2024Q1/Q2/Q3 分別為 1174.72/1068.66/1181.21 億元，較 2023 年同比分別 +5.92%/-28.26%/-4.58%。

2024 年初至 10 月 31 日，石油石化板塊累計漲幅 6.07%，跑輸滬深 300 指數 7.33pct， 在 30 個中信一級行業中排第 17 位；基礎化工板塊累計跌幅-1.17%，跑輸滬深 300 指 數 14.57pct，在 30 個中信一級行業中排第 22 位。2024 年被統計期間石化板塊累計 絕對收益+6%，相對滬深 300 收益-7%，與 2023 年相比表現相對穩定；2024 年同期化工板塊累計絕對收益-1%，相對滬深 300 收益-15%，與 2023 年相比表現出改善跡象。

石油石化板塊在 2024 年上半年表現平穩，下半年隨著油價震蕩表現波動。板塊成分 股中市值占比較大的“三桶油”近年通過強化增儲上產和加深上下游一體化，抵御油 價波動風險的能力持續上升。基礎化工板塊自 2024 年 10 月起收益出現改善，板塊 絕對收益降幅收窄。

截至 2024 年三季度石油石化公募基金重倉總市值為 275.79 億元，環比-35.83%。重 倉比例為 1.49%，環比-1.07pct，相對石油石化板塊標準比例低配 1.80pct，處于 2010 年以來 78%分位數。基礎化工公募基金重倉總市值為 479.40 億元，環比+3.74%。重 倉比例為 2.67%，環比-0.09pct，相對基礎化工板塊標準比例低配 1.23pct，處于 2010 年以來 24%分位數。

大化工板塊整體估值處于歷史相對低位，我們看好后市估值有望修復。截至 2024 年10 月 31 日，石油石化板塊 PE（TTM）和相對滬深 300 估值分別為 14.51 和 1.17，分 別位于 2010 年初以來 20%和 43%分位。基礎化工板塊 PE（TTM）和相對滬深 300 估值 分別為 23.19 和 1.87，分別位于 2010 年初以來 17%和 31%分位。國資委加強了對央 國企的經營績效考核，明確要求央企在經營利潤、凈資產收益率等核心指標上取得穩 健增長。油價持續維持在中高位震蕩，煉化企業原料成本高企，疊加化工品需求處于 磨底階段，多數煉化和化工企業盈利水平和估值水平仍處于行業周期底部。