磷化工行業供需情況如何？

磷礦石凸顯資源屬性。

1. 需求端：磷肥需求穩步增長，新能源貢獻新增量

磷礦石是農業、工業生產重要的上游原材料。磷礦石是磷肥、飼料的重要原 料，也是精細磷化工產品和電池材料重要的磷源，在經濟和社會發展中有重 要作用。據《我國磷礦產業現狀與發展趨勢》，2022 年磷肥占據磷礦石下游 需求的榜首，占比 59%，是磷礦石需求的主要驅動力，其次為精細磷酸鹽、 飼料磷酸鈣鹽等。近年來全球新能源產業呈快速增長，磷酸鐵、磷酸鐵鋰等 材料的生產需求已成為帶動磷礦石需求的新增量。

農產品價格回落，全球種植面積穩速增長。2020 至 2022 年，極端氣候疊加 地緣沖突等因素，主糧產品價格持續上漲，農產品單位種植受益提升進一步 刺激了種植意愿。2023 年以來，地緣沖突逐步緩解，國際貿易持續恢復，農 產品價格快速回落。在全球人口增長以及糧食安全的大背景下，全球農產品 種植面積預計仍將維持穩速增長趨勢。

全球化肥消費量有望重回增長。全球化肥形成了以氮肥為主，磷肥、鉀肥相 輔的需求結構。根據 IFA，2022 年全球化肥需求中，氮肥需求（折 N）約1.09 億噸，占比 58%，磷肥（折 P2O5）、鉀肥（折 K2O）需求分別為 0.44、 0.35 億噸，占比分別為 24%、18%。隨著全球人口數量的增加以及農產品種 植面積的提升，全球化肥消費量處于穩步增長的態勢。2020-2022 年消費量 下降主要系地緣沖突、極端氣候等事件推高化肥價格從而抑制了下游采購 的積極性。2023 年以來化肥價格已明顯回落，全球化肥消費量有望重回增 長。

新能源發展創造磷礦石需求新增量。自 2020 年以來，我國新能源車銷量持 續快速上漲。根據中國汽車工業協會數據，2023 年我國新能源汽車產銷分 別完成 958.7 萬輛和 949.5 萬輛，同比分別增長 35.8%和 37.9%。動力電池 作為新能源汽車的核心組成部分，隨著新能源汽車市場規模擴張，動力電池 需求持續增長。動力電池正極材料主要為磷酸鐵鋰和三元材料，磷酸鐵鋰電 池相較三元電池成本更低、安全性更高。自 2021 年以來，國內動力電池產 量增速明顯，根據 SMM 統計，2023 年中國動力電池產量為 684.38 GWh， 其中三元動力電池產量為 280.98 GWh，同比下降 2%；鐵鋰動力電池產量為 403.40 GWh，同比增長 31%。磷酸鐵鋰電池組裝方式的升級促使其能量密 度提升，加上新能源補貼退坡帶來的控本需求，磷酸鐵鋰電池在動力電池中 的占比逐漸提升，2023 年，磷酸鐵鋰電池的產量占比達 58.9%，已成為主要 正極材料，磷酸鐵鋰的發展為磷礦石創造了新的需求增長點。

電池對磷礦石的需求持續增長，2027 年需求量有望超過 1100 萬噸。在磷肥 需求筑底企穩下，電池端對磷酸鐵鋰的需求將是影響磷礦石需求的重要彈性 變量。新能源汽車的持續放量將帶來磷礦需求的持續提升，根據我們測算， 在樂觀/中性/悲觀條件下，預計 2027 年主要鋰電材料（磷酸鐵鋰+六氟磷酸 鋰）對 30%品位磷礦石的需求將達到 2121/1197/869 萬噸。

2. 供給端：規劃產能釋放較緩，存量品位逐步下降

全球磷礦資源儲量豐富，但分布不均。根據 USGS，2023 年全球磷礦資源儲 量約 740 億噸，但資源分布不均，主要集中在摩洛哥、中國、埃及等幾個國 家。其中摩洛哥儲量為 500 億噸，占比為 73%；中國全球第二，儲量為 38 億噸，占比為 4.7%。儲量在 10 億噸以上的國家（地區）有 13 個，合計儲 量為 740 億噸，占世界總儲量的 94%。而磷礦的主要需求地區集中在中國、 印度、巴西等農業大國。

全球磷礦石產量在 2.2 億噸附近波動。2017-2020 年，伴隨環保政策大幅壓 降我國磷礦石產量，全球磷礦石產量回落至 2.2 億噸并在 2021-2023 年窄幅 波動。另外我國高品位礦資源不斷消耗，磷礦整體品位下降明顯，導致高品 位磷礦的開采難度加大，開采及環保成本持續上升。

我國磷礦石存在環保約束。國內云、貴、川、鄂四省磷礦產量占全國產量比 重大。根據國家統計局數據，2023 年四省磷礦產量分別占比 26%、20%、 9%、44%，合計占比 99%，四大區的磷礦政策對全國的磷礦石產量具有重要 影響。近年來隨著“三磷”整治的開展、環保能耗政策趨嚴，我國中小落后 磷礦產能持續出清，且行業新增產能受限，磷礦石產量 2016-2020 年期間明 顯下降。

我國磷礦規劃產能較多，能否如期投產存在不確定性。根據《我國磷礦產業 現狀與發展趨勢》，2024-2026 年我國磷礦規劃產能超過 3400 萬噸，其中 2400 萬噸集中在 2025 年投產。但考慮到磷礦獲得采礦權后產能建設周期仍 需要 2 到 4 年，建成后產能釋放仍需要一定時間，故規劃產能能否如期投產 存在不確定性。

磷石膏治理有望推動行業高質量發展。磷石膏作為磷化工產生的工業固體廢棄物，其無害化處理和綜合利用一直是磷化工行業可持續發展的重要突破方 向。通常每制取 1 噸磷酸會產生約 5 噸磷石膏，在長期堆存過程中，磷石膏 雜質中所含氟化物、游離磷酸、重金屬等成分會伴隨降雨浸出，污染周邊區 域的水質、空氣、土壤。因此，政府部門嚴格控制新建磷石膏庫數量。據中 國磷復肥工業協會統計，2023 年磷肥行業磷石膏綜合利用量 4500 萬噸，同 比增加了 620 萬噸，利用率達到 55.6%，同比提升了 5.3 個百分點；全國磷 石膏無害化處理裝置規模達到 2200 萬噸。根據《磷石膏綜合利用行動方案》， 到 2026 年磷石膏綜合利用率達到 65%，綜合消納量（包括綜合利用量和無 害化處理量）與產生量實現動態平衡。環保指標的量化有望進一步推動磷礦 石行業的高質量發展。

公司磷礦石資源充足。公司磷礦石目前主要從控股股東宜化集團和參股公司 江家墩磷礦采購，部分需要外采，宜化集團現有 330 萬噸/年的磷礦產能， 后續磷礦規劃產能為 290 萬噸。江家墩磷礦具備 180 萬噸/年的磷礦產能。 2023 年 11 月，公司參股公司江家墩礦業年產 150 萬噸采礦證獲批。按照 30%品位磷礦石價格 1000 元/噸，參股比例 35%測算，150 萬噸磷礦石產 能有望為公司帶來折權益年利潤 0.97 億元。