市內免稅市場空間及競爭格局分析

市內免稅空間超 150 億元，以北上廣為主。

市內免稅規模=具有購買資格的出入境基礎客流×購物轉化率×客單價。我們 認為影響我國市內免稅市場規模的政策相關因素包括額度、資格、品類、提 貨方式、銷售方式等。其中銷售對象資格影響客流，額度、品類影響客單價， 提貨方式、銷售方式以及品類豐富度、價格競爭力影響購物轉化率。 我們以購物轉化率和客單價為主要變量對中期市內免稅規模進行敏感性測 算。

核心假設： 1）客流：出入境客流恢復至 2019 年； 2）購物轉化率：預計介于 10-20%之間。疫情前機場免稅店購物轉化率約 30%；海南離島免稅購物轉化率 2016 年 2 月放開 1.6 萬元額度，單次 8000 元限額并開通網上銷售窗口時為約 7%，直到 2018 年 12 月放開 3 萬元額度， 單次 8000 元前達到 10%，2020 年 6 月放開 10 萬元額度時購物轉化率已達 到 20%，2021 年超過 30%。我們認為市內免稅店購物轉化率高于海南 2018 年 12 月前 10%水平，但相對機場而言，由于市內店并非位于交通樞紐，不 在旅客必經路途中，因此預計市內店購物轉化率將略低于機場。 3）客單價：預計至少 2500 元。市內免稅店銷售對象放寬至國人，旅客在市 內免稅店購買免稅商品攜帶出境不設購物限額，旅客將所購免稅商品攜帶出 境后，再次攜帶進境的，按照進境物品管理，照章征（免）稅，即當前 8000 元的入境免稅額度。參考海南離島免稅政策發展歷程，額度存在持續放寬的 可能，放開額度限制后客單價實現攀升。日上上海按 2019 年水平，按實際 購物人次客單價約 2500 元，因此預計我國市內免稅客單價達到 2500 元的可 能性較大。由此我們通過敏感性測算得到市內店規模約 158 億元。

機場店與市內店競爭與合作關系并存： 1）合作關系：市內店不在交通樞紐，需要額外引流成本，而機場則是核心 流量入口。如果同一城市機場店和市內店歸屬同一免稅商，則免稅商會更傾 向于將流量導流至利潤水平更高的市內店，機場店有望成為市內店引流入口。 預計 2025 年后機場扣點模式將回到下有保底、上不封頂的形式，則預計免 稅商在機場做到保底銷售額，將增量轉移到市內店。 2）競爭關系：如果市內店和口岸店歸屬不同免稅商，則兩者之間必然存在 競爭關系。另一方面，目前政策尚不明確，如果采用機場同一提貨模式，可 能會占用入境額度。 預計入境額度存在提升空間。參考韓國市內免稅店，出境時在國內免稅店購 買后帶回韓國的物品，以及入境時在免稅店里購買的物品，回國時一并算進 入境額度，超過 800 美元需向海關申報。但追溯政策發展可以發現，韓國市 內免稅出境和入境的額度及品類限制基本同步放松，2022 年 3 月起取消離 境免稅消費額度限制，2022 年 9 月起將入境攜帶免稅品限額將從 600 美元 增加到 800 美元。同時，原本限制在 1 瓶 1 升的酒，在 400 美元以內允許 2 升 2 瓶。

此前，市內免稅市場由中免和中出服主導。中免主要為離境前市內免稅，中 出服為歸國人員市內免稅。 中免主導離境前市內免稅店，2019 年后加快推進市內免稅業務發展。1990 年中免北京市內免稅店開始營業，2001 年上海市內免稅店開始商業運作， 但由于當時浦東機場的免稅業務與日上合作，雙方簽署了排他性合作協議， 導致中免無法在浦東機場隔離區為市內店設置提貨點。經營業績不佳的背景 下，上海市內免稅店有限公司于 2016 年注銷。中免于 2017 年初向財政部等 相關主管部門成功申請出境市內店牌照重啟。

2017 年中免收購日上中國 51%股權，2018 年收購日上上海 51%股權，2019 年中免市內免稅店業務迎來大幅擴展，青島和廈門市內免稅店正式開業，同 時大連、北京和上海市內店恢復營業。2021 年，中免通過收購中國港中旅資 產經營有限公司 100%股權，補齊面向國人的市內免稅牌照。2022 年 12 月， 哈爾濱中僑遷址后恢復營業。 截至目前，中免在大陸共有 6 家市內免稅店，其中哈爾濱為面向歸國人員的 市內免稅店，其余均為面向出境外國人的市內免稅店。此外，中免還與廣州、 成都、武漢等城市簽署免稅合作意向協議，在未來政策落地后有利于加快推 進市內免稅項目落地。 中免增資中出服，二者有望在規模、供應鏈等方面實現協同。2023 年 3 月， 為進一步完善企業免稅業務架構，增強核心業務的規模效應，提升企業整體 盈利水平及其抵御市場風險的能力，中免通過非公開協議投資方式，出資人 民幣 12.28 億元參與中國出國人員服務有限公司的增資。交易完成后，中免 將持有中國出國人員服務有限公司 49%的股份，有利于中免更迅速地在全 國范圍內推廣市內免稅業務，提高在機場的中標率，并加強其海外業務的布局。在供應鏈協同方面，兩家公司將實現互補，中免有望通過此次合作，進 一步提升對品牌商的議價能力，從而增強其在供應鏈管理方面的優勢。

中出服是經國務院批準的中國首家全國性免稅品經營企業。中出服前身為 中國首個免稅外匯商品供應站，1983 年經國務院批準成立中國出國人員服 務公司。其免稅業務始于 1980 年，北京國人市內免稅店前身成立。1985 年， 開設上海市內免稅店。自 1987 年，公司進入免稅業務高峰期，一系列服務 出國人員的措施出臺，免稅品業務管理制度逐漸健全。而后青島、昆明、大 連市內店陸續開業。2010 年 10 月，公司與國藥集團重組，成為國藥集團全 資子公司。 2015 年后，公司業務進入轉型階段，為進一步落實國家吸引海外消費回流 政策，完善香化、精品、煙酒、保健品等商品品類，推進規模和渠道建設。 2016 年 8 月，中出服上海國人市內免稅店重裝開業；2018 年 10 月，合肥市 內免稅店成立；2019 年至今，大連、南京、哈爾濱、鄭州、杭州、北京、青 島和重慶進境前市內免稅店相繼重裝開業，公司市內免稅業務不斷發展。

中出服目前擁有 12 家市內免稅店，銷售范圍遍布全國。作為中國唯一全國性市內外匯免稅運營商，中出服在北京、上海、杭州、南京、重慶、哈爾濱、 大連、青島、鄭州、南昌、合肥、昆明等地均設有市內免稅店。中服免稅與 眾多國際高端奢侈品牌和香化集團達成戰略合作，包括歷峰集團、雅詩蘭黛 集團、歐萊雅集團等，并和全球 500 逾家供應商展開深度合作。

中服上海市內免稅店于 2016 年 8 月升級開業，經營面積近 3300 平米，是 全國最大的市內免稅店。2016 年后，各地市內免稅店相繼重裝開業。凱撒 旅業全資子公司凱微同盛于 2020 年 3 月入股，以 8000 萬元認購北京嘉寶 潤成免稅品商貿有限公司（中出服北京市內免稅業務實體）40%的股權，助 力中出服北京市內免稅店搬遷升級。最終中出服持股嘉寶潤成 60%，凱撒同 盛持股 40%。同年 12 月，北京免稅店升級開業，匯集全球 200 多個國際知 名品牌，為歸國中國籍游客提供豐富的購物選擇和優質的購物體驗，是中服 免稅對包括天津、大連、哈爾濱、青島、鄭州等地在內的“大北方區”免稅業 務的重要補充，加速了中出服免稅業務區域多渠道聯動發展的形成。

根據 2024 年 8 月出臺的《市內免稅店管理暫行辦法》，經國務院批準在全 國范圍內具有免稅品經營資質的企業，可平等競爭市內免稅店經營權，可以 參與競標主體的包括中免、中出服、王府井、深免和珠免。 王府井積極推進市內免稅申報和布局。2020 年 6 月，王府井獲得免稅品經 營資格，成為國內第八家擁有免稅品牌照的企業。同年 7 月，公司設立全資 子公司北京王府井免稅品經營有限責任公司，注冊資本為 5 億元，用于開展 免稅品經營等業務。免稅品經營子公司的成立標志著王府井“有稅+免稅”的 發展戰略，有利于公司將有稅業務與免稅業務相結合，助力現有零售業務的 轉型升級。同時公司積極組建專業經營團隊，由王府井集團黨委書記尚喜平 親任子公司總經理，曾群、李文欣等集團高管擔任副總經理。 擁有免稅全牌照，受北京政府相關政策支持。《深化北京市新一輪服務業擴 大開放綜合試點建設國家服務業擴大開放綜合示范區工作方案》中提到：促 進商貿文旅服務提質升級。支持王府井步行街在營造國際化消費環境和優質 營商環境、打造國際化消費區域等方面先行先試。優化市內免稅店布局，統 籌協調在機場隔離區內為市內免稅店設置離境提貨點，落實免稅店相關政策。

王府井在一線、新一線城市核心優質地段擁有豐富物業資源，布局市內免稅 在物業方面具備先發優勢。王府井現有物業多為自建+收購，并且占據了一 線及新一線城市的主要商圈，同時 2021 年通過收購首商股份進一步強化了 自己在北京核心商圈的物業地位；控股股東首旅集團旗下也布局商業地產以 及物業板塊，依托母公司王府井在物業方面有更大的增長空間。因此王府井 有望發揮其在物業方面的先發優勢，賦能免稅業務，后續利潤增厚空間較大。

參考新世界，核心商圈物業有望提供豐富客流，但提高對品牌的話語權是關 鍵。新世界的市內免稅店都是基于百貨店的基礎開拓發展的，三家市內免稅 店分別坐落在新世界百貨分店內，可以說與百貨業務無縫接合。首爾明洞店 位于新世界首爾百貨店（新館）的 8~12 層，租區面積達 42,643 平方米。江 南店位于新世界百貨店江南店的 1~3、B3F 層，租區面積有 14,145 平凡米。 釜山店位于釜山新世界百貨 centum city 百貨店地下 1 層~1 層，面積達 14,162 平方米。 百貨店鋪優越的地理位置為免稅業務提供客流量。其中，最大的市內店—— 首爾明洞店周圍既有藝術畫廊和“三一花園”這樣的文藝去處，也有渣打銀行 這樣的金融機構，旅客也可以區體驗南山、南大門市場等韓國文化旅游景點， 形成了綜合完備的旅游消費空間。同時在兩公里范圍內與多家免稅店遙相呼 應，形成集群效應，增加客流量。 公司在有稅業務積累超過 1800 萬會員，會員體系各業態打通相互引流。通 過長期成熟的運營管理，公司成功建立了完善的會員體系。通過線上微博、 微信、短視頻等社交平臺的宣傳推廣，以及線上商城、直播帶貨等運營方式 王府井擁有超過 1800 萬的會員以及超過 2000 萬的粉絲。同時在換股后繼承 了首商股份的 15 家主營門店和超過 339 萬的會員，這也構筑了集團龐大的 流量基礎。龐大的會員基礎能夠為其免稅業務持續引流。

王府井擁有與眾多高端品牌的長期合作關系，公司免稅業務 95%以上貨品直采，自建供應鏈，有利于保證貨源的穩定性，后續毛利率提升空間大。王 府井在傳統有稅業務方面，與超過 5000 家國內外知名零售品牌商、功能服 務合作商形成了長期穩定、互利共贏的合作關系，覆蓋 25 個重點大類，其 中國際知名品牌、國內連鎖品牌超過 500 個，包括 Prada、SK-II、DIOR 等。