風力與光伏發電市場化路徑介紹

風力發電和光伏發電進入資本市場 的主要路徑包括投資并購，首次公開募股（IPO），和資產證券 化相關產品等。

1.投資并購

在可再生能源領域，投資并購可以通過風力發電和光伏發電 企業的股權并購、資產并購等方式進行。投資并購活動可以幫 助企業迅速擴大規模、快速取得現成的生產要素（如自然資 源、發電設備和技術、資本、人力資源和政策支持）、整合資源、 和提升市場競爭力。投資并購完成后，投資主體可以迅速獲取 先進的發電技術，還能繼承目標企業的運營經驗和管理體系， 可以有效降低磨合成本。

近年來，中國風力發電和光伏發電領域的投資并購活動頻 繁。2023年風力及光伏發電行業并購交易數量為59筆，同比增 長40%，已披露交易金額并購交易金額為133億元，較2022年 下降約9%；其中光伏電站更為活躍，占并購事件總量的69.5%， 并購金額的54.6%；多數已披露并購交易股權比例超過50%;在 投資方中，國有企業仍是并購主導力量，近年來交易漸趨增長; 私企投資交易熱度穩中有升，多為并購電站及運營支持。

優勢： ① 擴大市場覆蓋，增加市場份額 通過收購競爭對手或在光伏或風力發電市場中已有穩固地位 的企業，可以直接增加市場占有率，利用目標公司的現有客戶 基礎和項目組合來加強市場地位。同時收購不同地區的風光 發電企業，可以快速進入新的地理市場，尤其是在風能資源豐 富或光伏發電潛力大的地區，從而實現更廣泛的市場覆蓋。 ② 獲取頂尖科技和資源 通過收購，企業可以直接獲得目標公司在高效率光伏電池或高 性能風力渦輪機等領域的技術專利，獲取目標公司在風力和光 伏發電項目開發、運營和維護方面的專業知識和經驗，以及整 合雙方的研發資源，形成更強大的研發團隊，推動新技術、新材 料和新工藝的研發從而提高電站項目效率和發電效率且加強 市場競爭力。 ③ 協同效應 收并購可以帶來協同效應，企業可以整合雙方的供應鏈中上 游資源和共享供應商和物流網絡，實現原材料和組件的集中 采購，降低采購成本，提高供應鏈的穩定性和抗風險能力。其 次收并購可以實現規模經濟和降低單位成本， 尤其是在光伏 組件制造和風力渦輪機生產等資本密集型環節。

風險： ① 整合成本 收并購可能會帶來巨大的整合成本。并購后可能需要對兩個 公司的員工進行重新配置，及開展相關培訓使員工掌握新技 術或適應新的工作流程，特別是在技術快速迭代的光伏行業， 均會帶來額外成本；不同風力和光伏發電企業可能使用不同 的監控和控制系統，整合這些技術可能需要昂貴的定制化解 決方案。 ② 債務負擔 收并購的費用所帶來的現金流負擔也是主要的風險之一。風 光發電企業可能使用債務融資的方法來完成收并購，其所產 生的利息成本可能會侵蝕企業的收入和利潤。高額的債務成 本可能導致企業同樣面臨現金流短缺的問題，限制企業的日 常運營和未來投資能力，特別是對于風光發電項目此類需要 大量前期投資的項目，收并購可能會加劇企業的資本壓力。 ③ 法律和監管風險 收并購同樣面臨著法律和監管的風險。收并購可能會因減少市 場競爭而受到監管機構的審查，甚至被要求剝離部分資產；同 時，風光發電企業需要滿足不同管轄區域的嚴格的環境法規約 束，任何違規都可能導致項目的延誤或者罰款。其次，收并購可 能會引發股東訴訟，尤其是當交易對股價的影響不利時。

2.首次公開募股（IPO）

首次公開募股（Initial Public Offerings，縮寫：IPO），是公開上市 集資的一種類型。即公司通過證券交易所首次將它的股票賣給 一般公眾投資者的募集資金方式，從非上市公司轉化為上市公 司。首次公開募股使得公司能夠進入廣闊的潛在投資者市場， 為其自身的未來發展、債務償還、運營成本等籌措資金。

優勢： ① 更容易籌募資本。創造多樣的融資機會：普通股、 可轉換債券、較低成本的銀行貸款 ② 提高企業曝光度和企業聲譽，以及企業的公眾形象 ③ 通過流動的股東權益分享，吸引和保留更好的管 理層和員工 ④ 提升資本流動性 風險： ① 需要持續投入法律成本、財務會計成本和營銷成本 ② 必需公開公司的財務和商業信息，公開信息有可 能對競爭對手、供應商以及消費者有利，也有可能 不利公司營運 ③ 需要高級管理人員相當的時間、精力的投入 ④ 增加訴訟風險，包括私人證券類行為和股東派生 訴訟。

3.資產證券化相關產品

目前適用能源類資產證券化相關產品包括：Pre-REITs、公募REITs、持有型不動產ABS、類REITs等。 Pre-REITs：投資者提前介入標的資產的建設、運營和培育的 過程，并在時機成熟時通過公募REITs實現退出的投資業務模 式。2021年6月，華安張江產業園REIT（508000）發行上市，其底 層資產前期通過不動產私募基金方式近5年的運作，形成了穩 定的現金流，滿足了公募REITs的發行要求，是境內首單跑通 Pre-REITs模式的項目。 公募REITs：公 開 募 集 基 礎 設 施 證 券 投 資 基 金（簡 稱 公 募 REITs）是指依法向社會投資者公開募集資金形成基金資產， 通過基礎設施資產支持證券等特殊目的載體持有基礎設施 項目，由基金管理人等主動管理運營上述基礎設施項目，并 將產生的收益分配給投資者的標準化金融產品。仲量聯行已 成功為6單公募REITs提供咨詢服務，其中包含三單能源類項 目：鵬華深圳能源REIT(180401)、中信建投國家電投新能源 REIT(508028)、中信建投明陽智能新能源REIT(508015)。

持有型不動產ABS：持有型不動產ABS是以非公開方式向特定 投資者募集資金的產品，通過基礎設施資產支持證券等特殊 目的載體持有基礎設施項目，由基金管理人等主動管理運營 上述基礎設施項目，并將產生的收益分配給投資者的標準化 金融產品。持有型不動產ABS產品可看作是REITs與ABS的一種 結合或者過渡性產品，也可以看作是一類特別的ABS，該產品 融合了公募REITs和傳統ABS產品的特點，以適應更多融資主 體以及機構投資者的需要。 類REITs：是指證券公司、基金管理公司或信托公司等相關主 體作為管理人，設立特殊目的載體（專項計劃或信托計劃），通 過底層不動產項目公司等載體持有底層不動產項目，并主要依 托底層不動產項目運營產生的收入凈額以及處置現金流凈額 作為基礎資產現金流來源發行的資產證券化產品。

根據政府的“十四五”規劃，我國明確提出要大力發展可再生 能源，預計到2025年，國內風力和光伏發電裝機容量將分別達 到8億千瓦和10億千瓦。政府的政策支持將持續推動光伏和風 力發電企業的成長，未來的光伏和風力發電產品將更加多樣 化，如將發電和儲能項目相結合。政策支持會帶來大量的優質 發電基礎設施資產，此類穩定長期產生現金流的資產符合資 產證券化產品市場的要求與特性。 隨著ESG投資理念的普及，投資者對于綠色投資的偏好也在逐 漸增加，市場對于如光伏和風力發電類等產生環境效益的底 層資產的認可和需求增加。近期能源類公募REITs板塊復權后 的加權平均漲幅達22.80%，顯示出市場對綠色金融產品的強 烈需求和信心。此外，光伏和風力發電REITs不僅具有環境效 益，并且因通常與電力購買方簽訂長期購電合同能提供穩定 現金流和良好的投資回報，因而得到投資者的青睞。穩定的電 力需求、長期合同及綠色電力使收益不易受到經濟周期波動 的影響，在充滿挑戰的國際宏觀經濟環境中為投資者提供相 對有吸引力的選擇。 目前資產證券化市場中風電、光伏等發電側新能源類的產品 占比雖然相對較低，但隨著國家對綠色能源和可持續發展要 求以及產業投資資金需求量的逐步提升，預計未來資產證券 化市場還會迎來更多的新能源資產，市場發展空間值得期待。

優勢： ① 資金募集和資產盤活 可再生能源發電企業可以通過將資產證券化的形式使企業獲 得長期資本。截止2024年7月，我國公募REITs市場整體發行規 模已經突破千億大關。其中，六只可再生能源REITs總規模近 200億。資產證券化工具有助于企業提升自身資產流動性，獲 得流動性溢價，提高企業的資產周轉率和財務管理的靈活性， 而公開交易的REITs更能為企業提供持續融資的平臺。 ② 優化財務結構 通過權益型資產證券化產品融資，可再生能源發電企業借由資 本市場直接引入投資者資金，能夠有效的降低企業的融資成 本，減少對于傳統債務融資的依賴，避免了傳統的抵押需求和 高額的利息支出，進而優化資本結構和降低資產負債率。減少 負債能使企業在應對市場波動和財務壓力的時候更加靈活，也 有助于企業獲得更高的信用評級，以便未來開展融資活動。 ③ 提升企業形象 公開發行的REITs結構要求企業進行嚴格的財務披露和透明的 運營管理。完備披露有助于增強企業的市場形象和信用度，增 強投資者和公眾的信任。REITs的成功發行不僅有助于提升企 業的市場價值，亦能提高其在資本市場的吸引力。

風險： ① 市場波動風險 可再生能源發電受天氣等自然環境及主要能耗材料價格的影 響較大，收益具有一定的波動性。同時電力市場的需求變化以 及政策調整同樣會對收益產生影響，如2023年中國部分地區 的電力市場化交易價格有所下調，直接影響相關地區的可再 生能源發電項目的收益。 ② 運營管理風險 管理可再生能源發電項目需要專業團隊，包括生產管理、安全 管理、財務管理和合規管理。專業團隊的組建和持續培訓需要 大量資金的投入，高額的成本可能會影響項目的收益。 ③ 法律和監管風險 資產證券化項目的發行需要遵循嚴格的法律和服務規定，如 按規定時間定期披露財務信息和遵守地方的法律法規。政策 的變化可能影響企業的新項目開發和運營收益，而出現合規 問題則可能導致法律訴訟和罰款，損害企業聲譽，不利于發行 項目的市場表現。