萬澤股份發展歷程、股權結構及營收分析

國內高溫合金新貴，醫藥業務打開未來發展空間。

1.高溫合金行業新貴，科研實力豐厚

萬澤實業股份有限公司主營業務為微生態活菌產品、高溫合金及其制品的研發、生 產及銷售。公司的主要產品為金屬檢測、高溫材料銷售、金雙歧、定君生、“今日益 菌”等。2022 年主營業務中微生態活菌業務營收占比為 75%，高溫合金業務營收占 比為 23%。 多年參與資本運作，發展成綜合性集團企業。1992 年，萬澤股份前身汕頭電力發展 股份有限公司成立。2005 年，萬澤集團收購上市公司汕頭電力發展股份有限公司 （000534）29%股權，成為其大股東。2013 年，汕頭電力發展股份有限公司正式更 名為萬澤實業股份有限公司，同年，萬澤集團與中南大學建立戰略合作，致力于高溫 合金材料及構件的研究和產業化。2014 年，公司謀求轉型，實施未來有序退出房地 產行業并轉型高溫合金等高端制造行業的戰略。2019 年萬澤股份完成重大資產置換， 將公司房地產業務置換為醫藥業務。公司目前已發展成以微生態活菌產品、高溫合金 及其制品為主營業務的綜合性集團企業。

公司控股股東為萬澤集團有限公司，實控人為林偉光。根據公司 2022 年年度報告披 露，公司控股股東為萬澤集團有限公司，直接持有公司 29.09%股份，并通過萬澤集 團－紅塔證券－22澤EB01擔保及信托財產專戶、萬澤集團－紅塔證券－22澤EB02 擔保及信托財產專戶、萬澤集團－紅塔證券－22 澤 EB03 擔保及信托財產專戶、萬 澤集團－紅塔證券－22 澤 EB04 擔保及信托財產專戶持有公司 10.40%，合計持有 公司 39.47%股份，實控人為林偉光，公司共參股控股公司 16 家。目前，在萬澤集 團組織框架下，公司擁有萬澤醫藥和萬澤高溫合金兩塊核心優質資產。

專注研發，公司技術優勢明顯。醫藥業務方面，公司下屬全資子公司內蒙雙奇藥業是 國內唯一專注于消化和婦科兩大微生態系統的國家級高新技術企業，跟進在研課題 21 項以及 IBS 適應癥研究多中心課題 1 項；參加國家級會議 10 場、省市級會議和 學術沙龍 151 場，學科會議和公益講座 696 場。高溫合金業務方面，子公司萬澤中 南研究院累計申請專利 100 項、軟件著作權 7 項，已獲得授權 52 項，累計發表論文 80 篇；上海萬澤累計申請專利 55 項，已累計獲得授權 33 項；深汕萬澤已累計申請 專利 30 項，已獲得授權 15 項。

2. 微生態活菌業務是營收主要來源，高溫合金業務成為新的增長動力

微生態活菌業務為營收主要來源，高溫合金為業績重要增長動力。公司業務分為兩 個板塊：高溫合金業務和微生態活菌業務兩個板塊。目前公司收入和利潤主要來源為 微生態活菌業務，高溫合金業務營收占比不斷提升，已成為公司業績重要增長動力。

高溫合金業務覆蓋精鑄葉片和粉末渦輪盤。高溫合金業務主要包括高溫合金材料銷 售、金屬檢測和高溫合金構件模具制造。公司作為國內唯一具備從高溫合金材料研發 到部件制備全流程研制能力的民營企業，目前已經覆蓋鑄造和粉末高溫合金產品。與 此同時，公司目前已擁有從母合金熔煉、粉末制備、鑄造成型、產品理化性能檢測的 全套設備，掌握高溫母合金、高溫合金粉末以及精密鑄造葉片、粉末盤等熱端部件生 產的先進技術。

微生態活菌業務產品包括金雙歧、定君生和新推出的“今日益菌”。公司下屬全資子 公司內蒙雙奇藥業是國內唯一專注于消化和婦科兩大微生態系統的國家級高新技術 企業，主要產品雙歧桿菌乳桿菌三聯活菌片（商品名稱：金雙歧）和陰道用乳桿菌活 菌膠囊（商品名稱：定君生），均是由人體原籍菌組成的微生態活菌藥品。目前公司 進一步拓展微生態活菌產品新賽道，推出了“今日益菌”膳食補充劑、“三聯益生菌 粉”保健食品以及益生菌牙膏、益生菌護手霜等益生菌大健康產品。

3. 營收規模穩步增長經營效益提升，股權激勵持續推進激發員工活力

公司營收和歸母凈利潤保持穩步增長。2017-2022 年營收由 2.58 億元增長至 7.94 億 元，復合增速達 32.39%，2022 年營收同比增長 20.97%；2017-2022 年歸母凈利潤 由 0.61 億增長至 1.02 億元，復合增速達 13.53%，2022 年歸母凈利潤同比增長 6.47%。

2022 年高溫合金業務爆發式增長，規模效應下毛利率大幅提升。2022 年高溫合金 業務綜合收入達 1.80億元，同比增長 92.61%，毛利率為 38.79%，同比提高12.74pct， 高溫合金業務營收占比達 22.71%，同比提高 8.45pct，成為業績增長重要動力，主 要系公司渦輪盤及葉片產品進入量產階段，產銷量同比迅速增長，毛利率在規模效應 下顯著提升。2022 年核心子公司萬澤中南研究院實現單晶/定向葉片由科研試驗向批 產，實現營收 0.79 億元，同比增長 235.54%，凈利潤由負轉正 0.13 億元（2021 年 為-0.17 億元）；上海萬澤抓住商發產業化、燃氣輪機產業化及國產化加速的時點，實 現營收 1.14 億元，同比增長 35.47%，凈利潤由負轉正為 62.7 萬元（2021 年為524.6 萬元）；深汕萬澤交付粉末盤件近二十件，推進新產品盤件研發項目，并完成 某型盤件用母合金多批次生產，營收大幅增加為 0.87 億元，同比增長 1586.59%， 凈利潤為-0.32 億元（2021 年為-0.40 億元）。

微生態活菌業務穩健經營，業績及盈利能力穩步提升。公司微生態活菌業務主要包 括定君生、金雙歧、“今日益菌”等產品，2022 年微生態活菌業務綜合收入達 5.94 億元，同比增長 7.84%，毛利率為 89.57%，同比提高 0.28pct，微生態活菌業務經 營穩健。核心子公司內蒙雙奇實現營收 5.93 億元，同比+8.09%，凈利潤 1.96 億元， 同比+18.93%。隨著新產品市場知名度及市場占有率的提升、產品產能的提高，公司微生態活菌業務有望達到新的高度。

2022 年公司期間費用率大幅下降，研發費用保持高位。總體來看，2022 年期間費用 率為 61.69%，同比下降 11.61pct，控費能力顯著增強。具體來看，2022 年銷售費 用率為 33.33%，同比下降 6.42pct，或系微生態活菌業務渠道規模效應和費用投放 效率提升所致；研發費用率為 9.62%，同比下降 2.07pct，但研發費用數值仍保持高 位；管理費用率為 16.43%，同比下降 2.85pct，管理能力顯著增強；財務費用率為 2.57%，同比下降 0.27pct。

多項研發項目穩定推進中，為公司發展注入長期發展動力。2022 年，公司在精鑄葉 片、粉末渦輪盤和醫藥產品的研究及產業化能力提升的內部開發投入處于高位，說明 未來公司高溫合金和醫藥業務為未來收入重點，高研發投入為公司長期發展注入動 力。具體來看，高溫合金研究方面，公司專注核心關鍵產品精鑄葉片和粉末渦輪盤的 相關研發，加快高溫合金產品的產業化能力建設，加強工藝流程優化，提升產品性能； 醫藥研究方面，從菌種管理、菌粉生產工藝流程、臨床應用研究和新產品開發等方面全面開展。

盈利能力保持高水平，周轉能力保持穩定。從盈利能力來看，2022年毛利率為76.85%， 同比下降 2.51pct，仍保持高位，主要系毛利率相對較低的高溫合金業務占比提升； 公司微生態活菌業務采用“品牌+學術+服務”的立體營銷策略，整體銷售費用率較 高，導致公司凈利率較毛利率相對較低，2022 年公司凈利率為 13.30%，同比小幅 下降 0.24%，整體盈利能力基本保持穩定。隨著公司微生態活菌業務渠道規模效應 和費用投放效率提升，公司銷售費用率有望進一步下降，凈利率在未來有望提高。從 經營性現金流來看，自 2019 年公司完成重大資產置換退出房地產業務后，經營性現 金流顯著好轉，支撐公司良好有序發展。

股權激勵實施深度綁定核心骨干，推動公司向戰略和經營目標發展。公司分別于 2020、2021、2023 年推出股權激勵計劃，在公司業績和個人業績同時達標時方可解 鎖限制性股票和股票期權。近年來，公司多次實施股權激勵，將員工成長與公司成長 深度綁定，有望增加員工活力，推動公司向戰略和經營目標穩步前進。