快遞物流行業(yè)供需格局分析

網(wǎng)購需求仍在，解封后快遞業(yè)務(wù)量迅速反彈。

1、需求側(cè)：疫后復(fù)蘇帶來的增速修復(fù)有待觀察，長期增速放緩大勢所趨

1.1、市場回顧：beta修復(fù)行情結(jié)束，分化加劇，且將持續(xù)

快遞此前因價格戰(zhàn)結(jié)束、去年旺季義烏提價超預(yù)期已經(jīng)歷一輪股價上漲。進(jìn)入淡季由于 行業(yè)價格回落，beta修復(fù)行情于今年一季度結(jié)束。今年二季度以來，A股公司業(yè)績、件量增速分化加劇，產(chǎn)生分化行情：單票利潤邊際優(yōu)化 較大的圓通、申通領(lǐng)漲。受疫情散發(fā)、需求下行等影響，四季度量價低于預(yù)期，股價小幅回調(diào)。

1.2、快遞業(yè)務(wù)量增速與實(shí)物網(wǎng)上零售額增速持續(xù)分化

三季度以來快遞業(yè)務(wù)量行業(yè)月度增速與實(shí)物網(wǎng)上零售額增速持續(xù)分化，快遞增速持續(xù) 走低 ：據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局及國家郵政局，7-11月實(shí)物網(wǎng)上零售額同比增速分別為 10.1%/12.8%/14.5%/22.1%/3.9%,快遞增速為8.0%/4.9%/2.8%/-0.9%/-8.7%。7月 以來快遞業(yè)務(wù)量增速持續(xù)下降，直至十月同比轉(zhuǎn)負(fù)，而實(shí)物網(wǎng)上零售額增速保持較高 水平。我們認(rèn)為分化的原因可能有：1）疫情影響時效與服務(wù)，快遞體驗(yàn)變差。2）封控之下 消費(fèi)場景改變，社區(qū)團(tuán)購近場電商持續(xù)分流快遞業(yè)務(wù)量。

1.3、網(wǎng)購需求仍在，解封后快遞業(yè)務(wù)量迅速反彈

實(shí)物網(wǎng)上零售額與主要平臺電商GMV保持相對穩(wěn)健增速，疫情持續(xù)催生線上化率提升， 網(wǎng)購需求仍在。疫情導(dǎo)致攬派、分揀運(yùn)輸時效嚴(yán)重受損，快遞體驗(yàn)不佳，部分區(qū)域封 控下線上消費(fèi)履約模式轉(zhuǎn)為社區(qū)團(tuán)購即時配送。 據(jù)國務(wù)院物流保通保暢工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室檢測匯總數(shù)據(jù)，自12月2日至4日快遞日均 業(yè)務(wù)量連續(xù)三天超3億件后，12月6日和7日又迎來了強(qiáng)力反彈，分別達(dá)3.68億件和 3.8億件，“雙十二”峰值接近去年同期水平。

1.4、短期視角：關(guān)注此輪疫后復(fù)蘇進(jìn)程

短期重點(diǎn)關(guān)注件量增速修復(fù)的持續(xù)性與以及網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營情況：12月件量增速快速修復(fù)的可能來源：1）解封釋放的庫存；2）囤積物品的一次性需求； 3）日常網(wǎng)購消費(fèi)的貢獻(xiàn)。2022年行業(yè)增速大幅放緩至個位數(shù)，線上消費(fèi)增速與線上 化率將成為影響行業(yè)未來幾年業(yè)務(wù)量的重要因素，需持續(xù)跟蹤。影響對網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營造成影響，可能包括人力匱乏、派送不暢、資金周轉(zhuǎn)艱難等困難，影 響的時長、總部以及網(wǎng)點(diǎn)的應(yīng)對方式將成為疫后復(fù)蘇的關(guān)鍵。

1.5、中長期視角：電商與消費(fèi)將影響快遞業(yè)務(wù)量

網(wǎng)購滲透率接近天花板，快遞行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)影響幅度開始加大。近幾年快遞 業(yè)務(wù)量增速有望保持雙位數(shù)增長，之后大概率趨緩，略高于GDP增速。商流決定物流。商流端直播電商、C2M、下沉等新趨勢將對下游快遞行業(yè)提出新的、 更高的要求。電商格局由CR2變成CR3再到CR4，快遞面臨獨(dú)立性與“站隊(duì)”的選擇。

2、供給側(cè)：增速放緩驅(qū)動格局進(jìn)一步優(yōu)化

2.1、行業(yè)供給：資本開支差距拉大，體量接近高峰

供給端，行業(yè)產(chǎn)能處于快速擴(kuò)張期的尾聲，資本開支已經(jīng)回落。2016-2020年，頭部公司資本開支體量差距逐步拉大，2021-2022年份額將繼續(xù)拉開差 距。展望2022年，頭部公司資本開支體量較大概率回落，極兔與申通資本開支仍將擴(kuò)張。頭部公司產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)，預(yù)計(jì)后續(xù)快遞業(yè)務(wù)投入節(jié)奏放緩。申通明確表態(tài)2022-2023年 擴(kuò)張產(chǎn)能，極兔持續(xù)融資，存在產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張的可能。

2.2、供需關(guān)系與公司戰(zhàn)略決定價格同盟難以形成

供需端：行業(yè)增速大概率趨緩，而供給端的收縮速度滯后于需求的放緩。且對于頭部 企業(yè)而言，并無嚴(yán)格意義的產(chǎn)能限制——旺季峰值產(chǎn)能為平常2-3倍，只需加開轉(zhuǎn)運(yùn) 中心格口，增加日工作時長，購買外包運(yùn)力等。公司戰(zhàn)略：行業(yè)增速放緩為頭部公司帶來加速提升市場份額的機(jī)遇，現(xiàn)有價格對頭部 更加有利——部分公司盈利較好，部分公司微利，部分公司虧損，將加速分化與整合。

2.3、增速與單票利潤的分化預(yù)示競爭進(jìn)入下一階段

2022年以來，快遞公司件量增速與單票利潤持續(xù)分化，中通、圓通實(shí)現(xiàn)相對穩(wěn)健的量 利雙收，行業(yè)格局日漸清晰，競爭進(jìn)入下一階段。對于頭部公司，下一階段競爭的重點(diǎn)將是品牌與業(yè)務(wù)延拓，可參照的指標(biāo)有：單票利 潤、終端價格差距、新增投入產(chǎn)出比、新業(yè)務(wù)規(guī)模（包括綜合物流以及產(chǎn)品分層） 對于二線公司，能否在行業(yè)繼續(xù)存活至關(guān)重要，關(guān)鍵影響因素有：單票成本、融資情 況、資產(chǎn)。

2.4、競爭格局：價格和服務(wù)質(zhì)量依舊是實(shí)現(xiàn)出清的重要手段

價格和服務(wù)質(zhì)量成為兩道核心護(hù)城河，不斷強(qiáng)化一線快遞的競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)市場出清。快遞行業(yè)高標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的特征規(guī)模效應(yīng)顯著，使得一線快遞公司價格戰(zhàn)期間通過 擴(kuò)大規(guī)模—分撥干線投入—降低單票成本—提升服務(wù)質(zhì)量—再度擴(kuò)大規(guī)模，保持領(lǐng)先 的手段，迅速積累優(yōu)勢，搶奪市場份額，最終實(shí)現(xiàn)二線快遞公司的出清。價格與服務(wù)質(zhì)量依舊是下一階段快遞競爭的核心，價格戰(zhàn)邏輯不再，價格競爭總體上 歸于緩和，服務(wù)質(zhì)量成為競爭重點(diǎn)，背后是管理、資產(chǎn)投入、數(shù)字化等全方位比拼。