海信集團主營業務、股權結構及經營狀況如何？

混合所有制改革全方位激發海信活力。

海信集團控股股份有限公司旗下主要子公司按業務類型可分為多媒體、智能家電、 智能終端及系統解決方案、地產及現代服務、財務及金融投資、經銷貿易及其他這六大 類別。其中，多媒體、智能家電分別對應海信視像、海信家電這兩大上市公司主體；智 能終端及系統解決方案主要由海信網絡科技、海信寬帶、海信醫療、聚好看等子公司負 責；地產及現代服務主要由智動精工、海信地產、海信廣場、賽維、海信實業子公司負 責；財務及金融投資子公司主要包含海信集團財務、海信金隆控股；經銷貿易及其他類 別下的子公司包含集團主要銷售平臺，如海信電器營銷、海信國際營銷、青島世通盛合 貿易等。 從持股來看，海信集團控股對于主要子公司均保持控股地位，且各大主要子公司的 股本結構較為多元，股權激勵下存在大量自然人和員工持股平臺持股。

四大業務板塊中，地產及現代服務盈利強。海信的地產及現代服務業務主要由海信 房地產、海信實業、賽維和智動精工負責，其中智動精工主要負責 PCBA 研發及銷售業 務；賽維的業務包括電子產品服務、信息技術與數據應用服務和智能交通服務；海信實 業下間接控股天津和長沙海信廣場，定位高端購物中心，現有青島、天津和長沙購物中 心業務；海信地產作為房地產開發企業，在山東、江蘇、廣東和海外均有相關業務，同 時在商業、寫字樓、產業園區等方面多元布局。

從凈利潤看，2019 年海信地產凈利潤達 15.8 億元，同期海信視像和海信家電的歸 母凈利潤分別為 5.7 億元和 17.9 億元，考慮到集團持股比例不同，我們預計實際上地產 板塊對于集團的盈利貢獻最大。從利潤率看，2016-2019 年海信地產營收、凈利潤 CAGR 分別為 28.18%/22.95%，后續隨著房地產市場的整體環境較為低迷，公司的營收及業績 有所下滑，2020 年上半年分別同比下滑 36%和 7%，但海信地產的凈利率非常可觀，基本保持在 15%-25%之間。

引入戰略投資者青島新豐，成就“國企混改模板”。2001 年，海信集團拉開股份制 改革大幕，海信集團控股的前身——海信電子作為股權激勵平臺成立。2020 年 5 月，海 信集團正式開啟混改，在青島市國資委的牽頭下，以集團下屬核心企業海信電子為主體， 計劃引入戰略投資者激發企業發展活力。2020 年 12 月，正式確立青島新豐為新的戰略 投資者，增資后青島新豐及其一致行動人上海海豐對海信電子的合計持股比例達 27%。 混改完成后，海信電子承接海信集團的核心資產及全部職能，成為海信系的新總部并更 名為海信集團控股股份有限公司，變更為無實際控制人。

股權激勵與崗位深度綁定，保障長期利益一致性。海信的股權激勵始終堅持“人在 股在、股隨崗變、離崗退股、循環激勵”的原則。以周厚健為首的海信系高管從一開始 便放棄了“股份終身持有”，著眼于長效激勵，通過增加離任成本的方式綁定了管理層與 公司的核心利益。截至目前，崗位激勵股東通過直接或間接方式（持股平臺）合計持有 海信集團控股（原海信電子）46.21%的股權：1）36.25%由崗位激勵股東直接持有；2） 6.89%由青島員利及合伙企業持有；3）3.06%由青島恒信創勢電子技術有限公司持有。 海信“股隨崗動”的股權激勵方式易造成管理層的固化，且由于激勵對象不直接持 有上市公司股份，難以對上市公司業績產生直接促進作用。針對此問題，海信先后成立 了多家員工持股平臺，將新加入的優秀人才納入激勵范圍，并在兩家上市公司內部分別 發布了股權激勵計劃。

海信混改后效果如何？長期來看，引入具有產業協同效應的戰略投資者相比其他混 改手段具備一定優越性——即能夠實現不同所有制企業間取長補短，實現“1+1>2”的 效果。因此，我們主要關注海豐系的引入是否對海信產生了實際助力效果。海豐國際為亞洲區航運物流領軍企業。青島新豐的實際控制人楊紹鵬同時 也是海豐國際的實際控制人。海豐國際總部位于香港，是以亞洲市場為主的航運物 流領軍企業，同時不斷拓展海外市場，建立海陸一體化的物流渠道和設施。截至 2022 年 12 月 31 日，海豐共運營 108 艘集裝箱船舶，其中自有集裝箱船舶 84 艘；經營 75 條貿易航線，網絡覆蓋 17 個國家和地區的 76 個主要港口。

海豐與海信長期戰略合作，實現海信出海供應鏈的降本增效。早在 2019 年底，海信就與海豐國際成立了海豐物流南非合資公司，之后在印尼等其它區域也有深入合作，海豐借助航運及海外區位發展優勢，為海信提供運輸、訂單跟蹤、建 立物流中心和處理當地公共關系等服務。海信視像運輸費用率下降趨勢顯著。海信視像的運輸費用率從 2019 年的 1.43%下降至 2022 年的 0.78%，累計降低 0.65pct；2022 年海信視像與海豐集團 有限公司及其子公司關聯交易金額達 3885 萬元，同比增長 96.42%。我們認為，海 信視像運輸費率的下降既有自身修煉內功的作用，同時也離不開戰投海豐系的幫助 支持。未來海信與海豐還將繼續在海外區域展開更加深入的合作，共同打造全球供 應鏈，助力海信的國際化發展戰略。

海信集團盈利能力改善，A 股上市主體利潤占比提升。從海信集團的角度 看，2023Q1 海信集團凈利率為 8.8%，較 2022 年全年提升 2.16pct，集團整體盈利 能力在治理改善下提升明顯；從 A 股上市主體的角度看，2023Q1 海信家電與海信 視像凈利潤合計占集團總凈利潤比重達 43.38%，較 2022 年占比提升 0.59pct，作 為海信系核心資產，貢獻更多業績。我們認為，相比進行股本結構調整的其他青島企業，海信混改的成功之處在于“股 權激勵+引入戰略投資者”的混改方式是最適合海信的方案。

具體而言，它滿足了海信的三大訴求：1）國有資產增值保值：海信的混改主體為集 團旗下最大的二級子公司海信集團控股，避免了存量國有股的轉讓；2）助力生產經營： 進賬巨額現金的同時引入了具有產業協同效應的戰略投資者；3）長效股權激勵：“非終 身制”的崗位激勵模式下，員工退休、免職、降職均需要轉讓股份，轉讓出的股份可被 用于激勵其他員工。 從結果來看，海信混改方案效果顯著：1）目前崗位激勵股東累計直接或間接持有海 信集團控股 46.21%的股權；2）青島新豐及上海海豐對海信集團控股的合計持股比例達 27%，戰略協同效應催化海信盈利能力改善。