儲能電池供需格局及優勢分析

儲能電池供需緊平衡，儲能新星一體化&渠道優勢突出。

1. 中美歐三大市場齊爆發，儲能電池供需緊平衡

中美歐三大市場齊爆發，儲能需求高增。1）歐洲：低滲透率高成長空間，儲能再 上新臺階。歐洲能源危機下，歐洲戶用光儲高經濟性得到市場的認可，德國免除戶用光 伏 VAT、所得稅，意大利戶儲補貼政策退坡，利好政策持續。長期獨立能源大趨勢，2021 年歐洲戶儲滲透率僅 1.3%，成長空間廣闊，工商業和大儲市場亦快速增長。我們測算 2023/2025 年歐洲儲能出貨量為 70GWh/182GWh，2023 年同增 97%，2022-2025 年 CAGR 達 72%。

2）美國：ITC 政策鼓勵，表前表后齊爆發。美國電力供應商之間協調較差，儲能具有調節實用價值，輔助服務全面開放，市場化程度高，PPA 電價高配儲溢價明顯。 ITC 稅收抵免延長 10 年并提高抵免比例至 30%-70%，首次將獨立儲能納入補貼，推動 收益率明顯提升。我們測算 2023/2025 年美國儲能出貨量為 82/209GWh，2023 年同增 88%，2022-2025 年 CAGR 達 69%。中美歐三大市場齊爆發，2023/2025 年全球儲能出 貨量為 255/708GWh，2023 年同增 99%，2022-2025 年 CAGR 達 77%，需求增長廣闊。

儲能電池加速布局，行業維持緊平衡。根據鑫欏鋰電，2022 年全球儲能電池產量近 140GWh，其中寧德時代產量 46.2GWh，占比 33%，行業 CR3 接近 50%。隨著儲能需求 的快速釋放，電池企業快速擴產，產業鏈相關公司跨界切入。我們跟蹤主要廠商 2023 年 出貨預期，我們預計 2023 年有效供給可達 280-300GWh 左右。

2. 關注一體化優勢

一體化優勢保障盈利優勢。儲能電池中，正極材料為影響電芯性能最核心部分，同 時也是影響電池成本的關鍵構成。根據我們對于 2023 年磷酸鐵鋰儲能電池成本拆分， 在電池級碳酸鋰 15 萬元/噸，儲能磷酸鐵鋰正極售價 7.5 萬元/噸假設之下，正極材料占 電芯/儲能電池占比約 38%/23%，正極材料于儲能電池中成本占比最高。正極材料制造 過程中，單噸正極材料大約需要碳酸鋰 0.25 噸，隨著碳酸鋰價格上行，直接材料占比快 速提升，根據萬潤新能招股說明書，隨著 2021 年以來碳酸鋰價格持續上行，公司直接 材料成本占比達 72%，鋰源于正極材料中成本占比最高。考慮鋰資源自供，我們預計紫 金礦業正極材料成本優勢突出。假設正極材料行業平均毛利率 15%至 20%，通過正極材 料自供，我們預計龍凈環保儲能電池毛利率有望超行業平均 4pct，單 Wh 毛利盈利彈性 18%。

一體化優勢保障產能擴張。紫金礦業積極切入新能源金屬產業鏈，現已擁有“兩湖 一礦”鋰資源，鋰鹽冶煉產能以及磷酸鐵鋰正極產能。從規模上來看，紫金礦業 1）在 手鋰資源已躍升至行業頭部；2）預計 2025 年形成碳酸鋰產量 12 萬噸，上游鋰資源保 障鋰化合物產能釋放；3）磷酸鐵鋰正極材料規劃 5 萬噸逐步投產，1 期 2 萬噸已經投 運，我們預計 5 萬噸正極產能可匹配磷酸鐵鋰儲能電芯產能約 25GWh。匹配紫金礦業 的上游布局，龍凈環保快速布局中游儲能電池系統制造，已布局磷酸鐵鋰儲能電池電芯 以及匹配的 PACK 集成等，在建儲能電芯產能 5GWh，考慮上游資源加持，電池產能有 望快速擴張。

3. 關注渠道協同優勢

電化學儲能核心市場是大型儲能，包括可再生能源并網+調峰。2021 年全球新增電 化學儲能項目從結構來看，大型儲能（可再生能源并網+調峰）的裝機占比最大，達到 57%，分布式儲能（戶用+工商業）裝機占比 25%，輔助服務裝機占比升至 18%。核心 市場是大型儲能，業主方來自發電側。

招標主體較為集中，傳統電力行業主體占比超 50%。經過我們不完全梳理，2022 年 儲能招標合計規模 41727MW，參與招標主體 128 家，單位招標規模僅為 326MW，單位 項目規模不大，頭部集中明顯。發電集團“五大發電”與“四小豪門”合計貢獻招標規 模占比達 36%，其他傳統電力產業相關包括中國能建、中國電建、中國核電等合計貢獻 規模占比達 18%。龍凈環保作為大氣治理行業龍頭，深耕行業多年，電力、工商業客戶 資源積累深厚。傳統環保客戶與儲能客戶重疊度高，銷售渠道協同優勢明顯。