EPMI與PMI景氣差如何映射至資本市場估值溢價？

中國戰略性新興產業采購經理指數（EPMI）相較于傳統行業，展現出極強的發展韌性與顯著的領先優勢。自2019年以來，EPMI六個月滾動均值絕大多數時間穩居50榮枯線之上，且EPMI與制造業PMI的六個月滾動均值之差（即產業景氣差）在近七年間除三個月外始終保持正值，充分印證了新興產業相對于傳統制造業的長期韌性。該景氣差自2025年9月探底后便呈現震蕩走擴態勢，顯示出新舊動能轉換下的結構性分化正在持續加深。

資本市場的定價機制精準地反饋了實體經濟新舊動能轉換的進程。創業板指在電力設備、通信、電子及醫藥生物等新興賽道的權重合計超過80%，其相對于上證50、滬深300等傳統產業核心指數持續保持的PB估值溢價，本質上是對新興產業與傳統產業景氣差的客觀映射。這種估值溢價并非單邊發散，而是呈現出明顯的區間擺動周期性特征。

回顧歷史，創業板相對于上證50和滬深300的PB比值呈現出區間擺動特征。2021年8月，創業板相對于上證50和滬深300的估值溢價已達到階段性頂峰，隨后隨著經濟處于下行周期，企業整體盈利增速減緩，成長風格估值下殺力度更大，該比值一路下探。2024年8月末觸及階段性低位。伴隨著2024年8月和2025年10月以來EPMI差值的兩輪走擴，創業板指的估值溢價迎來顯著修復。截至2026年5月，創業板/上證50及創業板/滬深300的PB比值已回升至5.33倍和4.36倍。這一水平已經越過2019年以來的中位數和均值，但尚未達到顯著高估的程度。當前，創業板指的市凈率為6.33倍，滾動市盈率為48.44倍，較2015年泡沫頂峰大幅回落，亦比2021年小牛市的估值更為理性。這種“指數新高、但估值顯著低于歷史峰值”的現象，其背后核心邏輯在于企業盈利的強勁增長。近年來，以新一代信息技術、高端制造為代表的戰略性新興產業持續高景氣，企業凈利潤的快速提升有效夯實了指數的估值基礎，大幅提升了當前定價的安全邊際。換言之，本輪上漲并非純粹由資金推動的估值泡沫，而是“業績+估值”雙輪驅動的結果，具備更扎實的基本面支撐。