霍爾木茲海峽解封后油輪供給彈性與需求補(bǔ)庫(kù)邏輯分析

海峽解封后，油輪供給恢復(fù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。整體通行量恢復(fù)至沖突前的40%-50%，但油輪僅恢復(fù)至35%-40%，顯著低于干散貨船的60%-80%。這種恢復(fù)滯后導(dǎo)致供給端在解封前通過(guò)空載、浮艙、維修及降速等方式吸收了約16%的運(yùn)力。解封后，盡管部分運(yùn)力釋放，但航速仍低于沖突前，且灣內(nèi)仍有重載VLCC滯留，意味著供給端仍有約9.8%的運(yùn)力具備釋放潛力，但實(shí)際釋放速度受通行效率制約。

需求端恢復(fù)滯后，全球補(bǔ)庫(kù)尚未開啟。短期來(lái)看，海峽解封引發(fā)了搶油補(bǔ)庫(kù)需求。根據(jù)全球原油及成品油去庫(kù)情況，潛在補(bǔ)庫(kù)需求規(guī)模較大。若僅補(bǔ)充灣外原油庫(kù)存，需求增量有限；若考慮原油及成品油雙重補(bǔ)充及運(yùn)輸煉化周期，潛在去庫(kù)水平更高。此外，全球原油及成品油貿(mào)易缺口也構(gòu)成了巨大的補(bǔ)庫(kù)基礎(chǔ)。

中期來(lái)看，OPEC+較沖突前擁有較大的增產(chǎn)空間，占全球貿(mào)易量比重顯著。同時(shí)，隨著伊朗制裁豁免及委內(nèi)瑞拉原油合規(guī)化，合規(guī)市場(chǎng)將貢獻(xiàn)額外的噸海里需求增量。這些因素共同作用，使得海峽進(jìn)一步開放帶來(lái)的需求釋放、補(bǔ)庫(kù)存需求及伊朗對(duì)合規(guī)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)逐步落地后，運(yùn)價(jià)中樞有望進(jìn)一步抬升。