保險行業(yè)負債端成本下行與資產(chǎn)端收益中樞的長期匹配邏輯是什么？

在長端利率下行周期中，保險行業(yè)通過負債端與資產(chǎn)端的雙重變革來應(yīng)對利差損風險，確保持續(xù)盈利能力。

首先，在負債端，行業(yè)正經(jīng)歷深刻的成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變遷，隨著傳統(tǒng)險預(yù)定利率持續(xù)下調(diào)，市場主流產(chǎn)品加速向分紅險轉(zhuǎn)變。分紅險具有“保證收益+浮動收益”特征，其浮動部分與保險公司投資表現(xiàn)掛鉤，且在低利率環(huán)境下，相較于存款利率走低，分紅險具備相對競爭優(yōu)勢。二是監(jiān)管政策強力推動負債成本下行。通過“報行合一”政策，行業(yè)手續(xù)費及傭金率持續(xù)下降，擴大了“費差”空間；同時，預(yù)定利率下調(diào)及監(jiān)管窗口指導(dǎo)管控浮動性產(chǎn)品實際結(jié)算利率，直接降低了行業(yè)資金成本。測算顯示，未來“NBV打平收益率”和“VIF打平收益率”將持續(xù)下行，預(yù)計2030年保費流入打平收益率將降至1.84%左右，顯著低于長期資產(chǎn)收益中樞。

其次，在資產(chǎn)端，雖然長端利率下行導(dǎo)致新增固收資產(chǎn)收益率降低，進而使凈投資收益率中樞從2025年的3.4%左右逐步降至2030年的2.7%左右，但通過優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)可維持較高的總投資收益率。保險公司通過增加高股息股票、拉長債券久期、配置信用債及交易類債券等方式，獲取期限利差和信用利差。更重要的是，假設(shè)權(quán)益市場保持平穩(wěn)上行，給予4%-6%的穩(wěn)態(tài)資本利得，預(yù)計2025-2030年穩(wěn)態(tài)總投資收益率平均水平為3.7%-4.1%。

綜合來看，負債端打平收益率降至1.84%左右，而資產(chǎn)端穩(wěn)態(tài)總投資收益率中樞維持在3.7%-4.1%，兩者之間存在約1.5%以上的穩(wěn)態(tài)盈利空間。這種負債成本的大幅下行與資產(chǎn)收益中樞的相對剛性，使得保險行業(yè)在低利率環(huán)境下的盈利韌性顯著增強，長期配置價值凸顯。