密爾克衛發展歷程、股權結構、商業模式與看點在哪？

櫛風沐雨二十余載，鑄造民營危化品物流領先者。

公司成立于 1997 年，是一家專注于化學品供應鏈服務的公司。公司成立以來，持續 在行業資質獲取、物流資源布局、核心客戶開拓等方面不懈努力。發展過程中，公司通過 采取內生式發展與外延式并購齊頭并進的策略，快速踐行既定的公司發展戰略，向著“超 級化工亞馬遜”的戰略愿景前進。

公司股權結構穩定，員工持股平臺充分綁定人才團隊。公司第一大股東陳銀河先生直 接持股 27.0%；第二大股東李仁莉女士為陳銀河先生的岳母，直接持股 13.32%；演若投 資、演智投資、演慧投資作為公司員工持股平臺，GP 均為上海演寂投資管理有限公司。 公司通過設立員工持股平臺來綁定優秀人才團隊，為人才團隊穩定和公司長足發展奠定了 堅實基礎。

公司致力于為客戶提供全球范圍內化工品一站式供應鏈解決方案。業務板塊方面，具 體包括全球貨代業務、全球航運及罐箱業務、全球工程物流及干散貨、區域倉配一體化、 區域內貿交付、分銷。開展各項業務所需的資源涉及運力、倉儲、設備、信息系統（IS） 等。公司各板塊業務之間協同性明顯，在客戶、資源、網絡、運營等多維度可實現協同互 補。

公司深入推進七大集群戰略，完善國內業務網絡布局的同時，推進國際化業務網絡布 局。公司積極布局北方、山東、長江、上海、浙閩、西部和兩廣的核心樞紐城市，業務網 絡布局主要圍繞化工產業重要產區且合規化物流供應鏈服務比重快速提升的區域。同時， 公司在國際化發展方面也在快速推進，借力國內化工企業“走出去“的東風和國際化工巨 頭產業鏈全球化布局，持續開拓海外業務訂單，建設公司全球化業務網絡，開啟公司新增 長曲線。

危化品物流供應鏈行業資質壁壘較高，公司扎實的資質儲備是各項業務承攬和承做的 堅實基礎。公司日常業務開展主要涉及的資質包括危險化學品經營許可證、道路運輸經營 許可證（含危險品運輸）、國際貨運代理企業備案表等。其中，危險化學品經營許可證和 道路運輸經營許可證（含危險品運輸）資質獲取難度較大且日常資質審查嚴格。

2024年公司在全國運營危化品倉儲面積達到60萬平米，隨著倉儲管理規模持續擴大， 該板塊有望迎來量價雙增。經過多年的積累，公司圍繞重要化工產區、樞紐節點且市場合 規性較高區域布局了倉儲設施資產，初步搭建了一張危化品倉儲設施網絡。隨著化工產業 的發展和合規倉儲需求的增多，公司依托自身獲地優勢和運營優勢，在全國范圍持續開發 新建倉儲設施項目，預計公司未來運營危化品倉儲面積將持續增長。從價格端來看，我們 認為當前危化品倉儲租金水平已至階段性低點，伴隨行業反內卷，未來倉租水平預計溫和 上漲。

公司始終堅持技術立企，持續加大研發投入，積累行業技術和軟件，賦能日常運營， 人均利潤持續提高。截至 2022 年 12 月 31 日，公司及其控股子公司持有的境內授權專利 共 75 項，具體涉及倉儲設施、集儲運裝備、裝卸設備、包裝設備、裝載加固設備、智能 巡檢無人機等；截至 2024 年 12 月 31 日，公司及其控股子公司持有經登記的著作權共計 216 項，內容涉及日常運營管理、財務管理、CRM 等多個領域。

公司化學品分銷業務采取線上+線下結合模式開展，線上平臺“靈元素”基礎生態已 完成搭建，分銷業務快速發展。“靈元素”作為化學品線上分銷平臺，平臺注冊會員數、 客單價均在持續提升，上線品類也在不斷增多；“運小虎”作為化學品車貨匹配平臺，主 要為有公路運輸需求的客戶提供相關服務；“化億達”是空運、海運、倉儲服務平臺，可 以為客戶提供在線訂艙、追蹤追溯等服務。 “靈元素”價值不同于一般商品在線分銷平臺，分銷效率改善只是其平臺價值之一， 鑒于危險化學品的特殊性，該產業互聯網在危化品流通鏈條可視化方面的價值十分突出， 符合政策監管及行業發展趨勢。危化品供應鏈可視化的改善，有助于生產商需求預測和生 產排程優化；有助于客戶端價格體系透明化和交付效率的優化；有助于監管部門針對危化 品進行全流程追蹤追溯和管理；有助于分銷商降低分銷成本且實時掌握供需變化情況。

業務區域由本土擴張走向國際化，產品組合不斷豐富，自建分支機構與并購并重。復 盤海外化學品分銷企業 Brenntag 的發展歷程，公司自 1874 年設立以來，跟隨歐洲二戰后 經濟快速發展期，迅速實現在本土的擴張。同時，公司通過收并購不斷完善自身的業務網 絡布局和物流倉儲設施布局。

公司物流設施資源與分銷業務協同發展，倉儲設施呈現全球分布格局。24 年公司在 EMEA 區域倉儲設施數量占公司整體倉儲設施的 32%；公司 24 年在亞太區倉儲設施數量 占公司整體倉儲設施的 12%；公司 24 年在北美和拉丁美洲倉儲設施數量占公司整體倉儲 設施的 52%。

公司營收毛利穩健增長，毛利率維持在 20%以上。2024 年，Brenntag 公司營收規模 達到 162.4 億歐元，毛利率達到。2016 年至今，公司 PE 估值倍數中樞值大概在 18 倍左 右。