牧原股份經營模式、股權結構、收入及成長空間分析

全產業鏈布局的生豬養殖龍頭企業。

1.全產業鏈布局的生豬養殖龍頭企業

生豬養殖龍頭企業。牧原食品股份有限公司始創于 1992 年，2014 年于深交所上市。歷經 三十余年的發展，從最初的 22 頭仔豬起步，到 2023 年年末公司業務遍及全國 25 省（區、 市），全資及控股子公司 308 家，員工 13.13 萬人，2023 年生豬出欄量 6382 萬頭，屠宰 量 1326 萬頭，已是國內規模最大的生豬養殖企業。

堅持自繁自養，已形成生豬全產業鏈布局。公司生豬養殖采取自繁自養的模式，現已形成 集飼料加工、種豬育種、商品豬飼養、屠宰肉食為一體的生豬全產業鏈布局。憑借自繁自 養規模化、集中化、標準化的優勢，公司對養殖成本具備較強的控制能力。

股權結構較為集中。公司實控人為創始人秦英林先生和其配偶錢瑛女士，兩人直接和間接 合計對公司持股 54.63%。其中，秦英林先生直接對公司持股 38.17%，錢瑛女士直接對公 司持股 1.18%，兩人還通過牧原實業集團有對公司合計間接持股 15.28%。

2. 專注養殖主業，高ROE源自出色的成本管控能力

營收伴隨出欄量穩步增長。自上市以來，公司不斷推進規模化擴產，2014~2022 年，公 司出欄量由 185.90 萬頭增加至 6120.10 萬頭，市占率由 0.25%提升至 8.74%。由于高出 欄增速抹平了豬價波動對營收的影響，公司營收伴隨出欄量的增加而逐年提升， 2014~2022年公司營業收入由26.05億元提升至1248.26億元，CAGR 高達62.20%。2023 年，由于市場行情持續低迷公司主動下調出欄目標，出欄增速無法抵消豬價同比大幅下滑 影響，全年生豬出欄 6381.60 萬頭，同比+4.27%，實現營收 1108.61 億元，同比-11.19%。

生豬養殖業務收入占比超 80%，屠宰業務收入占比逐年提升。分產品來看，公司業務可 以分為生豬養殖、屠宰肉食、飼料原料和其他業務。公司聚焦于生豬養殖主業，2023 年 生豬養殖業務實現收入 1082.24 億元，占公司總營收的 80.97%。自 2019 年，公司主動 向下游屠宰業延伸，屠宰業務規模快速增長，2023 年公司屠宰、肉食業務實現收入 218.62 億元，收入占比為 16.36%。2023 年公司生豬養殖、屠宰業務合計收入占比為 97.33%（以 上收入占比均為抵消前口徑）。 歸母凈利潤受行業周期性波動影響較大。公司歸母凈利潤整體呈現波動上升趨勢， 2014~2022 年公司歸母凈利潤由 0.80 億元增加至 132.66 億元。2023 年，由于豬價全年 低位運行，公司自上市以來首次出現虧損。2024H1，隨著豬價逐步回暖，公司利潤得到 修復，實現歸母凈利潤 8.29 億元，同比扭虧。

得益于出色的成本管控能力，公司 ROE 領先同業。公司 ROE 始終處于行業第一梯隊， 主要原因是公司凈利率水平領先同業。由于公司生豬養殖業務收入占比高于同業，在豬價 高位運行年份，公司充分享受豬周期上行帶來的豐厚利潤，凈利率大幅領先同業。2020 年公司凈利率為 48.78%，遠高于可比公司 10.60%的平均水平。在豬價低迷年份，得益于 出色的成本管控能力，公司成本優勢充分釋放。2021 年公司凈利率為 8.75%，是行業內 為數不多實現盈利的公司。由于公司采取全自繁自養的養殖模式，周轉率在行業內處于偏 低水平。由于近年大規模擴產公司權益乘數有所上升，但仍處于行業中游水平。