中國電力股權結構、經營狀況及資產結構介紹

國電投旗下最大電力平臺，資產質量提升顯著。

1.國電投旗下最大電力平臺，全力轉型清潔能源

五大電之一國電投旗下最大電力上市平臺，十四五、十五五加速清潔能源發展。截 至2022年末，國家電投通過其全資子公司間接持有公司61.06%股份，為公司第一大 股東。國家電投作為我國五大發電集團之一，旗下擁有中國電力等6家上市平臺，公 司為旗下裝機規模最大電力上市公司、也是唯一一家全國性電力平臺。2021年10月 公司發布最新發展戰略綱要，提出2021、2023、2025、2030年清潔能源裝機占比接 近60%、超過70%、90%、95%。截至2022年末，公司清潔能源裝機占比為64.9%， 十四五、十五五全力向綠色低碳能源供應商轉型。

2022年末控股裝機32GW，清潔能源占比已達65%。截至2022年末，公司控股運營 總裝機規模31.60GW，其中：火電11.56GW，水電5.45GW，風電7.19GW、光伏 7.21GW及環保發電0.20GW，清潔能源裝機占比達64.9%、新能源裝機占比達45.6%； 同期權益裝機規模30GW，其中清潔能源裝機占比達55.7%、新能源裝機占比達 39.8%。2022年公司完成向中電新能源及中電國際新能源收購23家清潔能源項目公 司，其中在運裝機容量為2.16GW，全年實現新能源控股裝機新增5.03GW。此外，2022年12月，公司向中煤電力出售新源融合60%股權（火電裝機合計4.76GW），清 潔能源裝機比例不斷提升。

公司裝機主要集中在我國中部地區及南部地區，其中中部地區以煤電為主。從地域 分布來看，2022年末公司于安徽省、湖南省、貴州省、四川省可控權益裝機規模較 大，分別為3.36GW、2.53GW、2.42GW、2.14GW；安徽、貴州、四川以煤電機組 為主、占比分別為88.9%、51.8%、93.5%；湖南以水電機組為主、占比達77.4%。2022年完成發電量1129億千瓦時、售電量1082億千瓦時。受新增裝機年末并網影響， 2022年公司完成發電量1129億千瓦時，調整后同比提升7.6%；完成售電量1082億 千瓦時，同比提升7.5%（調整后，下同），其中煤電同比增長7.2%、氣電同比增長 5.8%、風電同比大增35.3%、光伏同比增長33.7%、水電同比下滑13.0%，新能源發 電實現快速增長。

2.2022年業績扭虧為盈，新能源貢獻近30億元凈利潤

公司2022年營收同比增長23.2%，歸母凈利潤實現扭虧為盈。近年伴隨公司裝機規 模不斷增加，營收體量逐年增長，2022年公司主營收入達437億元，調整后同比增長 23.2%，主要為燃煤電價上浮充分影響（同期售電量增長7.5%）；歸母凈利潤盈利 26.48億元（2021年為虧損2.56億元，調整后口徑）。業績扭虧為盈考慮為：（1） 新能源收入、利潤大幅提升；（2）火電凈利潤減虧7.11億元；（3）2022年收購23 家清潔能源公司確認一次性收益15.52億元、出售新源融合60%股權確認一次性收益 6.5億元，有效增厚業績。

2022年火電營收286億元，火、風、光營收增速均較高。分業務來看，近年伴隨公司 火電電量及電價的提升（2018~2022年上網電量CAGR為7.3%），同期火電營收 CAGR達14.6%，2022年公司火電營收已達286億元，同比+28.9%。新能源業務發 展迅速，2018~2022年風電、光伏營收CAGR分別達55.0%、40.1%；2022年風電實 現營收52.32億元，同比+30.7%，增速較2021年放緩主要為平價項目增多及風資源 不及上年同期影響；2022年光伏實現營收42.92億元，同比+27.1%。水電受來水影 響較大，2022年實現營收46.85億元，同比-12.4%。

受益于利用小時數提升、電價上浮充分，2022年煤電業務量、價齊升。2022年來水 偏枯、火電保供作用突出，公司燃煤利用小時數提高253小時至4683小時，且中電神 頭二期2GW機組投產，因而燃煤售電量達679億千瓦時（同比+7.2%）；2022年內燃 煤電價上浮充分、同比增長19.5%至408元/兆瓦時，量價齊升、煤電收入大幅增長。 水電連續兩年來水偏枯，湖南水電（占全部水電六成）年內分攤輔助服務市場的電 費補償同比減少，然而電價上浮難抵電量下降程度、水電營收連續兩年負增長。2022 年風電、光伏完成售電量109、98億千瓦時，同比分別增長35.3%、33.7%，2018~2022 年CAGR達53.8%、56.1%，保持快速增長；電價受平價項目增多影響呈下降趨勢。

2022年公司風光凈利潤近30億元，火電凈利潤減虧、尚未回正。近兩年受制于燃料 價格大幅上漲，火電盈利能力大幅下滑；2022年受益于燃煤電價上浮、公司火電凈 利潤減虧7.11億元、但仍虧損13.91億元（對應凈利率為-4.9%）。風電由于上網電 價較低的市場交易電量占比提升、及風資源不及同期等影響，2022年凈利率下滑至 32.6%。光伏受益于經營效率提升等影響，2022年凈利率升至23.9%。綜合來看， 2018~2020年公司盈利能力穩中有升、2022年扭虧為盈，凈利率、ROE、ROA分別 回升至5.9%、6.4%、1.4%。

3.資產結構持續優化，風光資本開支持續加碼

近年資產整合提速，公司資產結構持續優化。近年公司收購、出售資產事件頻發， 2022年以來資產整合節奏進一步加快：2022年6月收購中電新能源、中電國際新能 源共計23家清潔能源公司（裝機合計2.15GW，作價74.53億元）；2022年12月，向 中煤電力出售新源融合60%股權（火電裝機合計4.76GW，作價12.65億元）；2023 年1月收購金紫山風電79.67%股權（增加0.58GW風電，作價5.47億元）。公司一方 面剝離虧損嚴重火電（截至2022Q3新源融合稅后凈利虧損7.75億元）、轉為參股煤 電聯營，一方面收購集團優質清潔能源資產，公司自身資產結構持續優化。

資產突破2000億元，2018~2022年總資產CAGR達14.0%。截至2022年末，公司總 資產達2114億元（同比+21.0%），其中固定資產（物業廠房及設備）達1423億元（同 比+10.6%）；伴隨裝機規模、經營范圍等不斷擴大，近年公司資產體量不斷增加， 2018~2022年總資產CAGR達14.0%。2022年公司應收賬款同比大增51.1%至126億 元（其中國家可再生能源補貼為24.02億元，上年同期未調整前為12.25億元），主要 系由于2022年內公司收購多家新能源項目公司（含補貼）所致。

近年公司控制負債結構，2022年資產負債率改善顯著。近年公司積極向清潔能源轉型，資本開支及債務規模逐年增加，截至2022年末公司總負債達1428億元， 2018~2022年CAGR達14.8%；其中銀行借貸為789億元，占總負債的55.3%。 2018~2020年公司資產負債率呈上升趨勢，2020年已升至70.6%；公司一方面積極 拓展融資渠道，2021年成功發行類REITs募資25.76億元（標的資產為安徽蕪湖 1.32GW煤電）；同時剝離不良資產，2022年末資產負債率已降至67.6%。

業績受煤價影響波動較大，但公司經營現金流凈額始終為正。電力運營為重資產商 業模式，近年伴隨公司控股裝機不斷增長、每年資產折舊與攤銷體量逐年加大，2022 年公司資產折舊已達77億元，同期火電減虧、經營現金流凈額恢復至57億元（同比 +326.5%）。2021年公司經營性現金流凈額同比下滑75.6%，主要是煤電板塊巨虧 影響；公司業績受煤價影響較大，但近二十年經營現金流均保持正流入。預計伴隨 煤電扭虧為盈，公司現金流有望持續優化，助力清潔能源轉型目標的實現。

全力開拓清潔能源，2022年風光資本開支已達163億元。公司2022年清潔能源板塊 資本開支為181億元（同比+21.0%），占全年資本性支出的88.9%，其中風電為58.37 億元（同比-32.7%）、占全部的28.7%；光伏為105.11億元（同比+100.5%）、占全 部的51.7%；儲能為4.55億元（同比+53.6%）、占全部的2.2%；火電、水電分別為 18.80、12.79億元。預計“十四五”期間公司“三位一體”（集清潔低碳能源生產商、 綠色能源技術服務商、雙碳生態系統集成商于一體）、“雙一流”（從中國一流走向 世界一流）戰略定位目標明確，相關資本開支及資產規模有望繼續擴大。

2009年至今連續十四年保持現金分紅，經營正常年份股息率均在5%以上。公司歷年 現金流穩定且充裕（經營現金流凈額始終為正），2021年凈利潤虧損5.16億元、仍 保持現金分紅5.41億元；2022年度現金分紅0.11元人民幣/股（0.1256元港幣/股）， 對應股息率達4.2%。剔除受制于高煤價影響公司經營業績的2021、2022兩年來看， 2013~2020年公司股息率基本保持在5%以上的水平，具備較高的投資價值。