新能源電價市場化改革如何影響ABS與REITs的發行可行性？

新能源電價市場化改革對資產證券化產品的影響深遠，主要體現在現金流穩定性和估值邏輯的重構上。

首先，對于新能源ABS而言，其核心吸引力在于基礎資產現金流的穩定性和可預測性。在補貼時代或固定電價時期，電費收益權具有極高的確定性，便于進行結構化設計和信用評級。然而，136號文推動新能源電量全面參與市場交易后，電價由供需關系決定，導致項目收入出現顯著波動。報告指出，這種波動從底層資產端削弱了電費收益權ABS的發行基礎，因為ABS投資者通常偏好剛性兌付或相對固定的收益流，電價的不確定性增加了償付風險，使得該類產品在實務中落地難度顯著增加。相比之下，融資租賃類ABS因基于設備債權而非直接電費收益，受影響較小，因而市場份額上升。

其次，對于REITs，尤其是公募REITs，其權益屬性使其對電價波動的容忍度相對較高，但也面臨估值壓力。REITs投資者分享的是項目經營收益，需承擔運營和估值波動。報告數據顯示，2026年一季度，除個別擴募項目外，多數陸上風電、海上風電及集中式光伏REITs的項目收入和利潤同比下滑，反映出電價波動及資源稟賦差異對業績的直接沖擊。盡管能源REITs在二級市場表現相對抗跌，體現了市場對優質能源資產長期現金流的認可，但底層項目收入利潤的波動已成為不可忽視的風險因素。

投資者在評估此類資產時，應重點關注以下運營指標：一是區域消納能力，這直接影響實際發電量和棄風棄光率；二是資源稟賦，如風速、光照時數等自然條件；三是電力市場交易策略及輔助服務參與度，這決定了項目在市場化環境下的溢價能力；四是設備故障率及電池衰減情況，尤其是儲能項目。此外，還需關注政策層面如容量補償機制的變化，這些都將共同決定資產在市場化電價環境下的真實盈利能力。